上游：“惜售挺价” 成常态，掌控产业链话语权
2025 年以来，钨价一路狂飙，国内主要钨产品年内均值较年初低点普遍上涨超 50%，部分产品涨幅近 100%。在此背景下，上游矿企彻底掌握产业链话语权，“惜售挺价” 策略成为行业常态。江西赣州某钨矿销售总监王磊的日常，便是不断挂断加价求购的电话。9 月 22 日，他拒绝欧洲买家加价三成采购黑钨精矿的请求；9 月 18 日，又以优先保障国内长单为由，搁置欧洲买家再涨 5% 的报价。不仅如此，他还严格控制现货投放量，将月度现货投放控制在 200 吨以内，导致矿山 9 月下半月黑钨精矿发货量较上月同期减少 30%，库存周转天数从 15 天延长至 45 天。
这种 “硬气” 源于供需基本面的根本转变。一方面，2025 年首批钨精矿开采总量指标降至 5.8 万吨，同比缩减 6.45%，源头供应收紧；另一方面，光伏钨丝需求爆发，渗透率从 20% 跃升至 60%，每吉瓦硅片耗钨 8 吨，全球年需求超 4500 吨，同比激增 198%，供需缺口持续扩大。
政策层面也为上游添力。2025 年 2 月，商务部发布《对钨相关物项实施出口管制的决定》，对仲钨酸铵（APT）、氧化钨等初级产品实施出口限制，全球钨贸易格局生变。海外 APT 价格飙升至 580-645 美元 / 吨度（鹿特丹到岸价），较国内溢价 22%，国际买家疯狂囤货，一家欧洲企业甚至承诺 30% 溢价求购 500 吨 APT，却遭国内企业拒绝。
供需与政策的双重作用下，上游企业赚得盆满钵满。章源钨业 2025 年上半年净利润 1.15 亿元，矿山业务是核心利润来源；中钨高新推进柿竹园技改项目，预计释放 2000 吨增量，进一步巩固优势。面对中游冶炼厂联合要求 “价格回调”，矿企直接暂停供货，最终迫使对方董事长亲自道歉，并签下溢价 15% 的长协。
中游：“夹心饼干” 困境，利润率压缩至生死边缘
与上游的 “黄金时代” 形成鲜明对比，中游冶炼企业陷入 “两头受气” 的 “夹心饼干” 困境，生存空间被持续挤压。江西某冶炼厂厂长李建国的账本，直观展现了中游的艰难。2025 年 8 月，该企业钨精矿采购成本同比飙涨 60%，65% 黑钨精矿均价达 27.2 万元 / 吨，而产出的 APT 售价涨幅仅 25%，卡在 40 万元 / 吨关口。扣除加工成本、环保投入和设备折旧后，实际利润率不足 5%。更糟的是，9 月部分 APT 单价被压至 39.5 万元 / 吨，较月初下跌 3%，“上游涨价跟不上，下游压价躲不开” 成为常态。
这种困境并非个例。国盛证券调研显示，2025 年第二季度钨精矿均价同比上涨 10%，但中游冶炼企业毛利增幅远低于此，硬质合金板块甚至出现 “量增利减”—— 上半年产量同比增 5%，毛利却下降 6%，部分企业 APT 生产线已陷入亏损，只能靠钨粉等深加工业务勉强维持。
现金流压力更是雪上加霜。下游客户账期不断拉长，李建国所在企业的应收账款周期已达 120 天，一家硬质合金企业 1200 万元货款逾期 45 天，另一家刀具厂 600 万元汇票需 90 天兑付。为维持每月 5000 万元现金流周转，企业不得不频繁进行银行承兑汇票贴现，月均损失约 20 万元利息。浙江部分冶炼企业为规避风险，已拒绝 90 天以上长账期订单，宁愿减产也不冒坏账风险，此前就有同行因超千万元坏账破产。
中游企业曾尝试联合突围，组建采购联盟统一采购价，但不到一周联盟便破裂，有企业暗中加价 2% 抢购现货，难以形成统一阵线。同时，国际竞争加剧，越南、德国等冶炼企业凭借成本优势抢占海外市场，2025 年 1-7 月中国钨品出口量同比下降 17.85%，进口量却同比增长 26.75%，双重压力下，部分企业只能通过混改引入国资纾困，一家地方冶炼企业出让 15% 股权后，才获得 5000 万元资金。
下游：订单流失与替代冲击，深陷价值重构漩涡
上游的涨价压力层层传导，最终全部压在下游企业身上，硬质合金、刀具等企业不仅面临成本激增，还遭遇订单流失、材料替代和模式变革的多重冲击，深陷价值重构漩涡。浙江宁波硬质合金企业主陈海峰的经历极具代表性。2025 年，碳化钨粉采购价从年初 380 元 / 公斤飙升至 610 元 / 公斤，但硬质合金刀具售价仅能上调 15%，客户接受的涨幅极限为 20%，超此比例便会转向替代品或海外供应商。9 月，德国一家知名汽车零部件供应商宣布减少 30% 钨钢刀具订单，转购韩国产品，这已是他本月收到的第三份 “减单通知”。
为控制成本，下游客户开始寻求替代材料，进一步挤压市场空间。一家家电企业测试含钴高速钢替代钨钢刀具，虽寿命降低 30%，但成本节约 40%；湖南某刀具厂 8 月钨粉采购量同比减少 25%，钼铁采购量增加 60%，因钼基材料价格仅为钨合金的三分之一。更严峻的是，高端替代技术不断突破，某日企开发的碳化钛基材料在铣刀应用上寿命达钨基材料的 85%，成本低 30%；氮化硅陶瓷刀具在精加工领域已实现替代，钨的不可替代性正在被打破。
库存与现金流管理成为下游企业的 “生死考验”。陈海峰的企业原料库存仅能维持 10 天（安全线 30 天），高价囤货风险极高 —— 上月以 580 元 / 公斤采购 50 吨碳化钨粉，半个月后市场价跌至 550 元 / 公斤，直接损失 150 万元。同时，下游客户账期从 60 天拉长至 90 天，上游却要求现款现货，企业垫付的流动资金从 2000 万元增至 5000 万元，而银行对硬质合金行业授信规模缩减 15%，该行业被列为 “谨慎类客户”，资金链随时面临断裂风险。
制造业模式变革更带来深远危机。智能刀具库企业推行 “按加工件数付费” 模式，客户必然选择成本更低的解决方案，刀具厂商被迫承担材料涨价压力，部分企业无奈向东南亚转移产能。面对困境，少数企业开始探索破局，陈海峰的企业与上游达成 “利润分成” 协议，钨价涨幅超 20% 的部分双方按比例分担；同时与下游建立价格联动机制，每月调整售价，虽无法完全抵消压力，但至少稳定了 30% 的核心客户。
临界点已至：市场回调、政策博弈与技术破局
2025 年 9 月下旬，持续暴涨的钨市场迎来转折点，价格回调、政策研讨与技术突破并行，产业链博弈进入关键阶段，各方都在寻找新的平衡点。市场率先释放 “降温” 信号。9 月 23 日，长江综合钨粉均价报 62 万元 / 吨，单日重挫 7500 元，终结数月连涨行情；钨精矿市场偏弱运行，江西大企一级黑钨精矿报价虽稳在 27.2 万元 / 吨，但下游客户多持观望态度。期货市场多头资金撤离，华东部分钨贸易商为回笼资金，以低于市场价 5000 元 / 吨的价格甩货，王磊办公室实时滚动的价格屏幕上，首次出现连续绿色数字。
下游承受力逼近极限，进一步加剧市场调整。湖南某硬质合金龙头将原料库存周期从 15 天延长至 22 天，执行 “随用随采” 策略，9 月采购量较 8 月再缩减 10%。同时，制造业 PMI 持续处于荣枯线下方，尽管新能源车、半导体等高端领域对钨需求强劲，但占比不高，难以支撑整体市场。王磊坦言，当前钨价已进入非理性区间，若突破 45 万元 / 吨，下游 60% 的中小合金企业将停产。
政策层面也在积极应对，试图平衡保供与环保。监管部门透露，正在研讨钨矿 “弹性开采指标” 可行性方案，计划对采用绿色开采技术的矿企给予 5% 配额上浮，缓解供需矛盾。但部分部门担忧此举可能减少资源税收入，导致政策出台步伐放缓，政策效果暂未显现。
技术突破成为寻找长期平衡点的关键。李建国虽未能维系冶炼企业联盟，却与高校科研团队合作，试点 “钨废料高效回收技术”，将废硬质合金钨回收率提升至 85%，降低部分加工成本。中南大学研发的同类技术已能将回收率从 75% 提至 92%，若规模化应用，可替代 30% 原生钨需求。不过，技术落地需要时间，市场留给产业链调整的窗口期仅 2-3 年。
这场席卷钨产业链的博弈，没有绝对的赢家。上游追求短期利润的 “惜售挺价”，加剧了中下游困境；中下游的成本压力与替代冲击，又反过来抑制市场需求；政策在保供、环保与税收间艰难平衡。正如江西赣州钨交易中心一名企业人士所言：“政策想控价，矿企要利润，下游要生存 —— 这场拉锯战里，唯有找到供需、成本与技术的平衡点，才能让整个产业链实现可持续发展。”