手里的闲钱还能挪多少进股市？先算清这笔账

2025 年下半年，中国金融市场迎来一场标志性变化 —— 居民与企业部门的庞大定期存款开始集中到期，规模空前的 “存款活化” 进程正式启动。从东吴证券与摩根士丹利的最新研报来看，这不仅是短期资金的 “搬家” 行为，更预示着未来数年中国储蓄结构的深度调整，股市、消费市场乃至长期社保体系都将受其影响。

一、当下 “存款搬家” 全景：三大动力驱动，居民定期存款唱主角

2025 年 7-8 月，非银行金融机构存款（简称 “非银存款”）迎来超季节性增长，单月增量达 3.03 万亿元，引发市场对 “储蓄入市” 的热议。但深入拆解可见，这轮增长并非单一因素推动，而是银行体系、居民与企业资金共同作用的结果。

从东吴证券的测算数据来看，3.03 万亿元非银存款增量主要来自三大板块：

居民与企业存款转移：贡献 1.42 万亿元，是传统意义上的 “存款搬家”。居民和企业通过购买资管产品、直接开户炒股等方式，将原本存于银行的一般性存款，转化为非银机构管理的资金，这部分也是市场最关注的 “储蓄入市” 源头。
银行同业业务扩张：贡献 1.18 万亿元，成为意外的 “增量主力”。在存贷差收窄的压力下，银行加大债券投资力度，推动同业业务规模扩张，过程中派生出大量非银存款，这一板块此前常被市场忽略。
其他存款转化：贡献 1033 亿元，主要来自未纳入广义货币（M2）统计的大额可转让定期存单等产品，属于存款形式的结构性调整。

尽管资金来源多元，但居民部门的定期存款仍是 “存款活化” 的绝对核心。从银行信贷收支表数据可见：

7-8 月，居民定期存款超季节性减少 8426 亿元，这一规模不仅远超居民活期存款（减少 4446 亿元），也大幅超过非金融企业的定期存款（减少 3156 亿元）与活期存款（减少 1219 亿元）。
东吴证券明确指出，2025 年以来的 “存款搬家”，本质上就是 “定期存款活期化” 的过程 —— 居民将到期或未到期的高息定期存款取出，转为活期后再寻找其他投资渠道。但目前这一过程仍处初期，真正的 “入市高潮” 尚未到来。

短期 3 万亿的非银存款增长已足够引人关注，但更大的 “活水” 还在后面。由于 2022-2023 年是中国存款 “定期化” 的高峰期，当时大量居民与企业选择存入高息定期存款，这些资金将在 2025-2026 年集中到期，形成规模庞大的 “待配置资金池”。

东吴证券通过分析 2021-2024 年新增存款的期限结构，测算出未来两年的到期规模：

若剔除经济增长带来的 “趋势性存款增长”，未来两年的 “超额” 定期存款到期规模更具参考价值 —— 这部分资金是居民与企业在 “高息诱惑” 下额外存入的，到期后更可能流向非存款领域：

中国家庭储蓄率高达 35%，远超全球主要经济体，如何释放这部分潜力？摩根士丹利在研报中提出了 “三步走” 路线图，覆盖短期、中期与长期，分别对应股市、消费与社保改革三大方向。

这一阶段的核心是 “修复市场预期”。摩根士丹利认为，2024 年 9 月政策转向后，市场已形成 “更具建设性” 的叙事，高净值人群率先行动，推动部分超额定存流向股市等风险资产。

这一阶段的核心是 “改变居民预期”。要将 30 万亿元的 “周期性超额储蓄” 转化为消费，关键在于提升通胀预期 —— 更高的物价预期会降低 “持有现金” 的吸引力，鼓励居民增加即期消费。

这是解决高储蓄率的 “根本之道”。摩根士丹利指出，中国居民高储蓄的核心原因是 “预防性需求”—— 对养老、医疗、教育的担忧，促使居民多存钱。