无证据支撑！6100 亿美元 AI 骗局传闻被逐一戳破

序幕：全球市场的两大灵魂拷问

当美联储 12 月降息预期在数据波动中反复摇摆，当 Peter Thiel 清仓、软银减持的动作让 AI 泡沫论甚嚣尘上，全球投资者正被两个问题裹挟：降息窗口是否关闭？AI 狂欢是否已至尽头？
就在市场陷入迷茫之际，英伟达用一份 “离谱到超预期” 的 Q3 财报，试图给出答案 ——570.06 亿美元营收（同比 + 62%）、319.1 亿美元净利润（日均净赚 3.5 亿）、Q4 650 亿美元营收指引（±2%），每一个数据都在挑战市场想象力。黄仁勋在财报会上的表态更显底气：“每一块 GPU 都被点亮，训练与推理需求指数级增长，AI 正进入良性循环。” 财报发布后，英伟达常规交易时段上涨 3%，盘后一度飙涨 6%，似乎要终结近一个月的回调颓势。但命运的反转来得猝不及防：9 月非农数据超预期引发降息预期降温，美股由涨转跌，英伟达前一日涨幅悉数蒸发。更戏剧性的是，一篇题为《揭穿 6100 亿美元庞氏骗局的算法》的文章在外网疯传，将英伟达推向舆论漩涡。

第一幕：做空言论的三大 “致命指控”

这篇由斯里兰卡宠物店老板 Shanaka Anslem Perera 撰写的文章，抛出了足以引发市场恐慌的三大核心观点，直指英伟达财报 “数据造假”：

1. 财务逻辑矛盾：财报显示应收账款 334 亿美元（同比 + 89%）、库存 198 亿美元（3 个月 + 32%），却宣称 “需求旺盛、供应紧张”，存货与需求表述严重对立；

2. 现金流异常危机：实际产生 145 亿美元现金，却报告 193 亿美元利润，48 亿美元差额导致现金转化率仅 75%，远低于同业 95% 的正常水平；

3. 循环注资骗局：英伟达向 xAI 注资 20 亿美元，xAI 借贷 125 亿美元采购其芯片；微软 130 亿美元投资 OpenAI，后者承诺 500 亿美元购买微软云服务，而微软又订购 1000 亿美元英伟达芯片 —— 资金在产业链内循环，营收被重复计算，一旦断裂将触发 6100 亿美元系统性清算。

一时间，市场将英伟达股价反转归咎于这篇 “小作文”。但真相真的如此吗？

第二幕：数据核验：做空言论的致命漏洞

要判断言论真伪，最直接的方式是对照英伟达公开财报，而核验结果暴露了文章的诸多硬伤：

• 数据夸大与捏造并存：应收账款 339.91 亿美元、库存 197.84 亿美元与财报一致，但 “同比激增 89%”“三个月增长 32%” 等关键增幅数据，在财报及官方披露中均无迹可寻；

• 核心指标无中生有：所谓 “现金转换率 75%”“客户付款周期从 46 天延长至 53 天”“104 亿美元坏账风险” 等表述，既未出现在财务报表，也未被主流财经机构提及，属于凭空捏造；

• 逻辑链条断裂：文章描绘的 “循环注资” 看似闭环，但忽略了核心前提 —— 科技巨头的资本投入与采购协议均有明确履约周期和支付条款，微软、甲骨文等企业的云服务采购与芯片订购均基于实际业务需求，而非 “空转资金”。

更关键的是，市场不会因一位非专业人士的无凭据言论剧烈波动。真正导致股价回调的，是美联储政策预期变化引发的美股整体调整，与这篇 “小作文” 实则毫无关联。投资者之所以愿意相信，本质是市场恐慌情绪下的 “宁可信其有”。

第三幕：财报深析：英伟达的四大增长引擎

抛开噪音，回归财报本身，才能看清英伟达的真实实力。四大业务板块全面开花，印证了 AI 需求的真实性与持续性：

1. 数据中心业务（营收占比 89.5%）：算力霸权无可撼动

作为绝对核心，数据中心业务的增长堪称 “统治级”：

• 计算业务（GPU）：Blackwell 系列芯片总出货量达 600 万块，第二代 Ultra 芯片占比超 70%，单季出货 280 万块（日均 3.1 万块）。其 1.2 万美元均价较上一代高 30%，但制造成本仅增 12%，推动计算业务毛利率升至 78.2%；上一代 Hopper H100 芯片仍贡献 62 亿美元营收，六年前发布的 A100 芯片通过运维服务单季创收 4.3 亿美元，成为 “算力常青树”；

• 网络业务：InfiniBand 交换机出货 18 万台（同比 + 210%），400Gb/s 速率产品占比 85%，单台均价 4.2 万美元。因 “100 块 GPU 配套 8 台交换机” 的集群化需求，网络业务以 162% 的同比增速，成为比计算业务更猛的增长极，微软 Azure 一单就贡献 12% 的网络业务收入。

2. 游戏与 AI PC（营收 43 亿美元，同比 + 30%）：消费级市场稳扎稳打

• 传统游戏领域，RTX 50 系列显卡累计出货 1100 万块，Q3 单季 480 万块，占据全球高端显卡市场 72% 份额，RTX 5080 电商平台溢价率达 20%；

• AI PC 成为新增长点，GeForce RTX 5090 AI 显卡出货 85 万块，占 AI PC 显卡市场 67%，配套的 NVIDIA AI Studio 用户超 2800 万（环比 + 45%），单季 AI PC 营收 14 亿美元（同比 + 68%）。

3. 专业可视化业务（营收 4.1 亿美元，同比 + 62%）：企业级需求爆发

• 建筑、汽车设计领域，Quadro RTX 系列获 42 家全球 Top 50 车企采用，用于自动驾驶仿真测试，单家年均采购 2300 块（同比 + 40%）；

• 医疗影像领域，Clara Guardian AI 显卡出货 5.8 万块（环比 + 32%），支持 12 款 FDA 批准的 AI 诊断设备，北美医疗客户采购量同比 + 110%；

• 科研领域，超 500 所高校采购该系列用于分子模拟，单校平均采购 180 块（同比 + 50%）。

4. 汽车与机器人（营收占比 1%）：长期潜力加速兑现

• 自动驾驶芯片 DRIVE AGX Orin 出货 120 万块（同比 + 55%），新增蔚来、小鹏等 4 家中国车企客户，全球适配车型达 68 款，L4 级车型占比提升至 25%；

• 机器人业务 Jetson AGX Orin 套件出货 9.2 万块（环比 + 28%），Omniverse 仿真平台企业用户超 1.2 万家（环比 + 35%），ABB、库卡等头部厂商采购量达 1.8 万块，单台机器人配套价值较传统产品高 3 倍。

第四幕：未来展望：5000 亿目标与三大增长爆发点

财报的亮眼数据只是起点，英伟达的长期增长逻辑更具说服力：

• 订单锁定确定性：已给出 5000 亿美元收入承诺，2025-2026 年数据中心收入可见度完全锁定，意味着订单已排至后年；

• 需求端三大爆发点：

1. 1. 推理需求反超训练：黄仁勋强调推理需 “全天候运行”，未来 12 个月需求或超过训练，而英伟达在高准确度、高吞吐量领域优势显著；

1. 2. 具身智能接棒：“物理 AI” 起步，机器人理解物理世界需巨量算力，Omniverse 平台已打开需求缺口；

1. 3. 主权 AI 与企业 AI 放量：欧盟 200 亿、沙特 500MW 项目只是开始，全球 20 个国家推进主权 AI，企业 “AI 工厂” 建设热潮刚启动；

• Rubin 平台的下一波红利：2026 年下半年量产的 Rubin 芯片，将采用更先进制程与封装技术，适配物理 AI 与大型 AI 工厂，有望延续 Blackwell 的神话，将算力景气周期再拉长 2-3 年。

尾声：泡沫与革命，谁是主线？

不可否认，AI 作为热门赛道，必然存在局部泡沫与估值虚高的企业。但将英伟达的增长归结为 “庞氏骗局”，显然是对行业的误读。
从 Q3 财报的硬核数据，到四大业务的全面增长，再到未来订单的锁定与需求爆发点的明确，都印证了一个事实：AI 带来的效率革命是真实发生的，算力作为核心基础设施，需求缺口远未填补。黄仁勋所言 “AI 正经历从 CPU 到 GPU、从生成式 AI 到智能体的三大转型，当前仍处于早期阶段”，或许才是行业的真相。
短期来看，Q4 650 亿美元营收指引足以稳住市场信心；中期来看，Rubin 量产前算力需求大概率持续升温；长期来看，数据中心向 “AI 工厂” 转型的革命，至少将持续 5-10 年。
在这场技术变革中，泡沫只是细枝末节，而重塑全球产业的效率革命，才是真正的主干。英伟达的故事，远未到落幕之时。



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