2025 年 11 月，日本科技巨头软银集团上演了一出颠覆性的资本大戏：在英伟达股价处于历史高点时，清仓全部 3210 万股股份，套现 58.3 亿美元；转头将这笔资金连同出售 T-Mobile 股权的 92 亿美元，悉数投入对 OpenAI 的追加投资。这波 “卖龙头、追新贵” 的操作，看似是 68 岁创始人孙正义对 AI 未来的坚定押注，却引发了连锁反应 —— 财报发布后三日内，软银市值蒸发 269 亿美元，11 月以来累计跌幅已近 27%。这场豪赌的背后，是账面利润的狂欢、545 亿美元的资金缺口，以及整个 AI 行业估值泡沫的隐忧。
清仓英伟达：两次 “踏空” 的战略抉择
软银与英伟达的渊源堪称科技投资史上的 “意难平”。2017 年，愿景基金斥资 40 亿美元建仓英伟达，却在 2019 年初匆匆清仓，错失后续超 1000 亿美元的涨幅。2024 年，孙正义与黄仁勋相拥而泣的画面，道尽了这份遗憾。然而短短一年后，软银再次选择在高点抛售全部英伟达股份，这一行为引发市场哗然。分析师普遍猜测，此举可能暗示孙正义预判推动英伟达登顶 5 万亿美元市值的 AI 狂热正在降温，但软银 CFO 后藤芳光断然否认：“这不是对英伟达基本面的否定，而是为 300 亿美元级 OpenAI 投资及 5000 亿美元‘星际之门’项目进行的战略募资。” 事实上，这只是软银 “资产货币化” 的冰山一角 —— 除了英伟达，软银已退出阿里巴巴核心股东行列，并持续减持多只成熟科技股，全力为 AI 投资 “输血”。
账面利润幻象：未出资先赚 80 亿的财务魔术
与股价暴跌形成刺眼对比的，是软银财报上的 “辉煌战绩”：2025 财年二季度净利润达 166 亿美元，同比激增 101.7%，其中 146 亿美元来自 OpenAI 估值从 2600 亿美元飙升至 5000 亿美元的增值。但光鲜数据背后藏着惊人猫腻：146 亿美元收益中，80 亿美元是尚未实际出资的 “预期收益”。
AI 估值循环：“衔尾蛇” 式的自我造血游戏
软银对 OpenAI 的激进投资，暴露了当前 AI 行业的估值密码：巨头间通过交叉绑定形成 “投资 - 采购 - 服务” 的循环闭环，人为推高估值。OpenAI 的 5000 亿美元估值背后，是三张关键绑定协议：
- 微软：130 亿美元投资 + Azure 独家云服务，既赚股权收益又收算力服务费，2025 年上半年从 OpenAI 获得 29 亿美元云收入；
- 英伟达：1000 亿美元共建数据中心 + OpenAI 承诺采购数百万片 GPU，形成硬件与投资的双向绑定；
- 甲骨文：早期投资 + 五年 3000 亿美元云服务协议，深度嵌入 OpenAI 生态。
545 亿资金缺口：拆股魔咒下的生存危机
比估值泡沫更致命的，是软银紧绷的资金链。大卫・吉布森测算，软银已承诺的 AI 相关投资总额达 1130 亿美元，但当前可动用资金（现金、债务及可售股份）仅 585 亿美元，缺口高达 545 亿美元。为填补窟窿，软银可能被迫出售 Arm、日本软银电信等核心资产，而这类战略资产处置 “充满执行风险，可能动摇集团根基”。债券市场已率先发出预警：软银近期发行的债券利率突破 8%，反映出投资者对其风险的担忧。但公司似乎仍在冒险 —— 宣布 2026 年 1 月实施 “1 拆 4” 股票分拆计划，试图降低投资门槛以扩大股东基础。耐人寻味的是，软银此前三次拆股均与全球危机巧合：2000 年拆股后互联网泡沫破裂，2006 年拆股后美国房地产泡沫崩盘，2019 年拆股后疫情引发全球大跌。尽管无直接因果，但这一 “历史魔咒” 无疑加剧了市场疑虑。
豪赌的终局：AI 神话能否拯救软银？
孙正义的 AI 野心不止于 OpenAI。软银已收购芯片公司 Ampere，并传闻有意收购 Marvell，试图整合 Arm 形成 “芯片帝国”；与 OpenAI、甲骨文联手的 “星际之门” 项目，更是计划投入 5000 亿美元建设超大规模数据中心。但现实是，软银现金储备仅 280 亿美元，远低于伯克希尔等投资巨头，持续的资产抛售可能导致 “越卖越亏” 的恶性循环。厦门集美国际合作中心张竹然指出：“单纯押注 AI 赛道已难寻合理估值资产，电力基础设施等 AI‘周边’领域或许是更稳妥的选择。” 杰富瑞分析师也警告，OpenAI 的增长潜力仍需谨慎评估。对软银而言，这场豪赌已没有退路：要么押中下一代科技革命，重现互联网时代的辉煌；要么在资金链断裂与估值泡沫破裂的双重打击下，陷入难以挽回的危机。
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