2025年末的文旅圈，被一则暴雷消息彻底打破平静——祥源控股陷入债务违约风波。浙金中心APP上，多款由祥源控股及实控人俞发祥增信的产品到期后，投资人迟迟无法提现。这则消息瞬间引发市场震动，毕竟就在半年前，祥源还以20多亿港元高调拿下海昌海洋公园，尽显资本市场“弄潮儿”的姿态。从挥斥方遒到债务违约，短短数月的反转，让舆论瞬间沸腾。
情绪宣泄期，市场声音几乎一边倒：有人痛批祥源此前的“买买买”模式不过是靠文旅资产抵押堆砌的泡沫，有人直指其盲目扩张终究难逃“反噬”，更有人感慨“没有企业能逃过地产周期的残酷”。不可否认，债务违约已是既定事实，让投资人陷入恐慌，祥源确有不可推卸的责任。但在一片声讨声中，一个反常细节却值得深究——危机爆发的第一时间，作为产品发行平台的浙金中心，既未发布安抚公告，也未给出任何解释，反而通过群发短信，精准将投资人的矛头引向绍兴当地政府。
翻阅过去十年中国金融风险事件案例便知，这一操作完全背离行业惯例。通常情况下，作为通道方的金融平台遭遇此类危机，首要选择都是“捂盖子”：要么以“系统升级”“银行接口维护”等借口技术性拖延，要么私下对接大户，以“展期承诺”“刚性兑付”等条件私下安抚，核心诉求就是“能拖一天是一天”。毕竟，拖延能为后续协商争取时间，也能避免事态进一步恶化。而浙金中心这种“第一时间搅浑水”的操作，更像是一种刻意的“转移焦点”——水越浑，投资人越混乱，而真正站在幕后的始作俑者，反而可能趁机带着秘密全身而退。这种反常举动，也让祥源暴雷事件多了一层迷雾。
舆论的怒火中，一个核心疑问亟待解答：祥源真的已经回天乏术了吗?客观而言，祥源眼下的麻烦确实不小，但将其与恒大这类彻底“爆雷”的企业画上等号，未免过于武断，甚至是一种“懒惰的归类”。判断一家企业的生死，不能只看表面的债务危机，更要回到商业底层逻辑——是“心脏停跳”式的彻底崩盘，还是“供血不足”式的流动性困境?要厘清这一点，首先要分清两个极易混淆的主体：陷入风暴中心的祥源控股，与独立运营的上市公司祥源文旅、海昌海洋公园。
资本市场的“防火墙”原则，早已将二者的风险隔离开来。此次债务违约的主角是背负着地产重担的祥源控股，而祥源文旅与海昌海洋公园作为独立上市公司，有着完全独立的运营体系和财务状况。当我们将视线从陷入困境的控股集团移开，聚焦祥源文旅的财报便会发现，其核心资产的基本面远比市场想象中稳固。与依赖房产销售、受楼市下行冲击极大的房企不同，祥源手握的齐云山、碧峰峡、张家界百龙天梯等文旅景区，早已形成稳定的正向现金流。
这正是文旅优质资产的核心价值所在——金融机构之所以热衷于给优质景区做资产证券化，本质就是看中其“抗周期”属性：只要山川仍在、景观依旧，游客就会源源不断涌入，景区的门票、索道、餐饮等收入便会持续产生。这种“今天卖完门票，明天还有;今年坐完索道，明年仍能盈利”的持续、稳定、可预期的回报，正是资本市场眼中的“硬通货”。反观恒大，其核心资产多为房地产项目，受行业周期、政策调控影响极大，一旦楼市下行，资产便极易“缩水”甚至“归零”。二者手中的资产性质天差地别，简单类比，要么是对行业的无知，要么是刻意的抹黑。
从财务数据来看，祥源的“底子”也并未到“山穷水尽”的地步：截至目前，其总资产约600亿元，负债规模400多亿元，净资产仍有百亿级别。即便考虑到资产折价，只要这些成熟的文旅资产能正常运营，产生的现金流足以覆盖债务利息，甚至有能力逐步偿还本金。对于位列中国旅游集团20强的祥源而言，它不仅是一家企业，更手握多个优质文旅IP，其存在对整个文旅行业都有着重要意义。市场显然不希望看到这样一家核心资产优质的企业，以“企业倒闭、投资人受损”的双输方式黯然离场。
既然并非“无药可救”，祥源的“解药”究竟在哪里?答案或许很简单：最稀缺的资源不是资产，而是时间。祥源眼下的困境，更像是一场“急性贫血症”——流动性暂时枯竭，但核心造血机能完好，资产价值也并未归零。此时最可怕的不是债务本身，而是市场恐慌引发的“挤兑效应”：如果各方急于催债，逼着企业将“下蛋的金鸡”(优质文旅资产)杀了卖肉，最终只会导致优质资产被肢解、贱卖，企业彻底崩盘，投资人的钱也会变成无法变现的“砖头瓦块”，这才是最糟糕的双输结局。
值得庆幸的是，目前已有一个关键信号释放出积极预期：绍兴市政府已成立专项工作专班介入此事。这一动作意味着监管层已开启实质性干预，“保底”态度明确——既要稳定市场情绪，也要防范风险扩散，为事件的妥善解决增添了一份重要保障。有了政府层面的介入，祥源便有了争取时间的基础，而时间正是其盘活资产、恢复流动性的关键。
从商业逻辑来看，祥源的解困路径其实清晰可见：无论是处置非核心资产回笼资金，还是引入战略投资者补充现金流，亦或是与金融机构协商债务展期，只要能获得喘息机会，那些因资金错配而“卡住”的运营齿轮，就能重新转动起来。毕竟，手握百亿级净资产，要填补短期流动性缺口，在商业上完全具备可行性。
在这场风暴中，不同主体都有着明确的责任与诉求：对于市场和投资人而言，恐慌情绪具有传染性，但盲目恐慌只会摧毁资产价值——与其逼着企业“杀鸡取卵”，不如给予合理的缓冲期，保住优质资产，才能为资金回笼留下可能;对于祥源而言，这无疑是其转型路上的“至暗时刻”，必须拿出最大诚意自救：不逃避、不推诿、不搞“技术性假摔”，主动与投资人、金融机构、监管部门沟通，用实际行动挽回市场信任。毕竟，欠债还钱天经地义，只有主动承担责任，才能获得重生的机会。
本质而言，祥源此次暴雷，也是其从地产向文旅彻底转型过程中的阵痛。过去依赖地产输血支撑文旅扩张的模式，在地产周期下行的背景下早已难以为继，此次危机也倒逼其加速转型节奏。挺过这一关，其手中的优质文旅资产价值将迎来重估，转型之路也将柳暗花明;若挺不过去，多年的转型努力终将付诸东流，文旅行业也会失去一个重要的参与者。
文旅产业风起云涌的2025年末，我们有理由期待这家手握核心文旅资产的企业能“游上岸”。对于所有债权人而言，一个最朴素的道理始终成立：只有活着的企业，才有能力偿还债务。而对于整个文旅行业而言，保住优质资产、推动行业健康发展，远比看一场“企业崩盘”的闹剧更有意义。
本文来自微信公众号：旅界，作者：theodore熙少，题图来自：视觉中国