一、预判趋势的底层心法：警惕延续，敬畏意外
年底展望时，我们最易陷入两大认知陷阱：一是盲目迷信趋势延续，二是忽视黑天鹅的必然性。2021 年前 “中国高增长 + 美国低利率” 的共识、2024 年 10 月前对中国股票的结构性看空，皆因缺乏底层逻辑校验而失效；而 2023 年底过早预判中国资产反转的失误，又印证了趋势延续的复杂性。更典型的例证在于：2022 年全民热议 “美联储加息致衰退” 时，2023 年的最佳投资是英伟达；2024 年 “美国例外论” 盛行之际，2025 年黄金与中国市场却成为黑马。没有人能精准预测未来，但我们可以通过两个原则降低误判概率：区分结构性与周期性问题（周期易反转，结构难改变）、锚定超越周期的结构性机会。后者是近年最深刻的体悟 —— 过度纠缠宏观叙事，往往会错失科技、地缘等领域的结构性机遇，这也是为何这些赛道成为核心研究方向的原因。
二、核心叙事的底层逻辑：反转是必然，时机是关键
当前市场形成了一个有趣的共识：2027 年可能是两大核心叙事的反转节点 —— 中国地产或见底，美国 AI 需寻找新故事。无论这一时间点是否精准，其底层逻辑无可辩驳：
- 中国地产若延续过去 3 年的下行速度，2028 年行业将面临 “消失” 的极端局面，这显然不符合现实；新开工、竣工增速的下滑有边界，长期归零绝无可能。
- 美国 AI 资本开支（Capex）若维持两年 60% 的增速，叠加大企业收入增速不变，到 2027 年这些企业 90% 的自由现金流将投入 AI，这种极致倾斜难以持续。
三、叙事切换的流畅度困境：中美各自的结构性羁绊
（一）中国地产：在 “道德风险” 与 “市场修复” 间平衡
中国地产的切换难言流畅，核心矛盾集中在供需错配与政策克制：一线城市基本面稳健但价格高企，四线城市价格回归国际均值却基本面孱弱，租金覆盖不了按揭、库存超均值 10%、空置率高企等问题，拉长了调整周期。政策路径上，中国融合了美日经验，却始终在 “道德风险” 与 “市场救助” 间谨慎权衡：2021 年危机初期侧重 “时间换空间”，拒绝救助；后续转向资产收储，但试点范围有限、政策保留度高。当前市场价格已回落至 2017 年甚至更早水平，未来大概率呈现两种路径 ——2026 年逆风下先抑后扬，或顺风中逐步企稳。但随着时间推移，尤其是 2026 年下半年后，预期企稳的概率将显著提升。
（二）美国 AI：在 “资本开支” 与 “经济基本面” 间脱节
美国的叙事切换同样面临张力：信息处理设备 + 软件对 GDP 的贡献已超过个人消费支出（PCE），这显然并非常态 —— 美国经济的核心依然是消费，但当前消费名义值亮眼、实际值疲软，企业招裁员波动剧烈。一个关键反问足以说明问题：若除 AI 外的经济真的强劲，为何美国今年 GDP 增速从去年的 2.5% 降至 1.5%？美国的核心矛盾在于利率：AI 大规模 Capex 投入需要抑制通胀，这导致利率高企；但高利率又压制了传统经济活力。美联储的 “数据依赖” 政策面临两难 —— 若 AI 预期突变导致市场暴跌，这种影响 GDP 增量超 50% 的 “数据”，是否该纳入考量？若美联储转向鸽派，叙事切换流畅的概率将提升；但降息后的传导需要时间，若节奏滞后，切换可能陷入卡顿。
四、叙事切换的核心意义：就业与民生的底层诉求
无论切换是否流畅，其本质都指向同一个核心 —— 就业。中美今年失业率均呈上行趋势，中国的民生压力、美国的中期选举，都要求将抑制失业率置于重要位置。但当前的结构性困境在于：
- 中国新经济（航空航天、核聚变、AI、新消费等）对通胀和失业率的拉动作用，远不及地产等传统经济；
- 美国 AI Capex 对就业的带动效率，也未能达到传统经济水平，这也是其雇佣率持续低位的关键原因。
五、结语：2025 年后的关键观察点
叙事切换的流畅度，取决于政策力度与市场反馈的匹配度：中国地产需观察 2026 年下半年后的企稳信号，美国 AI 需关注 2026 年是否出现突破性应用场景。但更值得警惕的是 2025 年下半年后的潜在变化 —— 被压制超 3 年的中国地产（结构性问题缓解）与美国传统周期性行业（降息带动反转），若同步迎来修复，可能推动全球需求转向正面，进而引发利率 “先低后高” 的格局。这也意味着，2025 年后的市场，或许将从 “结构性机会主导” 转向 “周期修复与结构机遇并存” 的新阶段，而叙事切换的节奏与力度，将成为投资决策的核心变量。