当“谦合汽车”的名字出现在国内汽车市场的注册名录上，这场关于哪吒汽车复活的大戏，便已露出了资本游戏的底色。“谦”字锚定上海山子有谦科技，“合”字直指哪吒母公司合众新能源，这家由山子有谦100%控股、山子高科体系深度参与的新公司，从诞生之日起，就被贴上了“合众新能源重整预备役”的标签。没有意外，12月18日合众新能源的公告正式坐实了猜想——山子高科成为其经营管理受托方，哪吒汽车的“重生”之路，就此交到了一家以资本腾挪见长的企业手中。
要读懂这场游戏的规则，必先看清玩家山子高科的真面目。这家成立于1998年的企业，其发展史就是一部精准踩中时代风口的“变脸史”。前身是1983年成立的兰光电子，1998年借国企改制东风注册为甘肃兰光科技，2011年上市当年便跨界房地产，更名银亿股份完成资本原始积累;2016年又踩着高端制造的风口，通过并购美国ARC、比利时PUNCH等企业，摇身变为“地产+高端制造”双轮驱动的企业;2023年正式定名山子高科，将业务聚焦新能源汽车、半导体及汽车零部件三大热门领域。三次跨界、四次更名，山子高科从未深耕某一赛道，却总能在风口切换中完成资本增值，其核心竞争力从来不是技术或产品，而是对资本市场风口的敏锐嗅觉与重组腾挪的操作能力。
山子高科的“汽车梦”，从来都是资本账本上的选择题，而非产业情怀的必答题。早在此前，它就已在汽车领域展开了一系列“试水”：2022年试图参与知豆汽车重整、收购小灵狗出行股权，两笔交易均以失败告终;2023年以1.07亿元收购早已沦为失信被执行人的红星汽车90%股权，推出电动厢式车红星BOX1，却查不到国内销量数据，仅在年报中模糊披露“出口6523辆至一带一路国家”;同年在哈尔滨接手哈飞老基地成立云枫汽车，号称“东北唯一造车新势力”，短短一年半后便以2460万元售出80%股权。买资产、造概念、卖股权，这套“左手倒右手”的操作，贯穿了山子高科的造车历程。
山子高科的财务数据，更直白地揭露了其资本游戏的本质。2025年三季报显示，公司1-9月营业收入24.18亿元，同比下滑26.76%;归属于上市公司股东的净利润4.37亿元，看似同比大增132.03%，但扣非后净利润却为-4.38亿元。支撑其利润的核心，是8.75亿元的非经常性损益，其中包括4.41亿元的资产处置收益、2.29亿元的债务重组收益。从2018年到2024年，山子高科已连续七年亏损，当前资产负债率高达85.25%，流动比率仅1.01，濒临流动性危机。即便如此，凭借“新能源+半导体+高端制造”的风口故事，其股价仍从2024年7月的0.7元飙升至3元左右，精准收割了资本市场的情绪红利。
对于山子高科而言，哪吒汽车不是需要悉心培育的优质资产，而是一枚性价比极高的资本筹码，核心价值在于其“造车双资质”。当下的哪吒，早已是泥足深陷：账上仅余637万元现金，12月底就有4000多万元应付账款到期，明年一季度还有8000多万元债务待偿;自去年10月起便陷入停产，而根据行业规定，连续两年年均乘用车产量不足2000辆，就将被工信部特别公示，进而暂停准入、进入观察期，最终可能失去造车资质。留给哪吒的时间，不足一年。
这也解释了合众新能源此次招募的全部逻辑：以每月不超过10万元的报酬委托山子高科经营管理，招募不超过1亿元的共益债维持运营，本质上是用最低成本“续命”，只为保住造车资质这一核心资产。但寄望于山子高科实现真正的复产复工、重塑哪吒品牌，无异于与虎谋皮。山子高科从未有过成功运营汽车品牌的经验，其所有造车布局均以“短期套利”为目标，而哪吒当前所需的，是长期的资金投入、技术研发与渠道重建，这与山子高科的经营逻辑完全相悖。
从谦合汽车的成立，到山子高科接手经营，这场看似轰轰烈烈的哪吒复活记，从头到尾都是一场精心设计的资本游戏。山子高科需要哪吒的造车资质与风口概念，延续其资产腾挪的故事;哪吒则只能被动依附，寄望于这场游戏能为自己续上最后一口气。但游戏终有落幕时，当山子高科完成对哪吒核心资产的梳理与利用，当造车资质的价值被榨干，这场复活之梦，终将迎来醒转的时刻。对于哪吒而言，所谓的重生，不过是从一个困境，跌入另一个资本设计的陷阱而已。
本文来自微信公众号：BusinessCars，作者：黄云杰