2025年，银行板块迎来全面牛市行情，国有六大行多数实现股价大幅攀升，成为资本市场的“避风港”与“收益洼地”。但在这场集体狂欢中，邮储银行却表现黯淡，沦为六大行中的“掉队者”，与同行的亮眼表现形成鲜明反差。这种分化背后，是其自身业务结构的深层桎梏;而2026年初的人事大调整，又为这家零售大行的未来增添了新的想象空间。
Wind数据勾勒出六大行2025年的股价分化图景：农业银行成为最大赢家，全年股价涨幅高达52.66%，这已是其连续第二年实现50%以上的涨幅，势头尤为迅猛;工商银行、建设银行紧随其后，全年涨幅分别达21.54%、30.12%，均实现稳健增长;中国银行虽涨幅相对温和，但也达到10.75%，跑赢市场多数板块。
与同行的高歌猛进不同，邮储银行的股价表现堪称“平庸”。2025年全年，其股价仅上涨0.67%，仅略高于交通银行0.37%的涨幅，在六大行中排名倒数第二。估值层面的差距更为明显，截至2026年1月底，邮储银行的PB估值仅为0.6倍，虽略优于交通银行的0.52倍，却大幅落后于农业银行0.86倍的估值，甚至不及六大行平均估值水平，反映出资本市场对其发展前景的谨慎态度。
不过，物极必反的逻辑在短期内有所显现。得益于2025年的低迷表现，邮储银行在2026年1月成为六大行中跌幅最小的机构——A股股价仅下跌4.3%。这一表现背后，除了前期跌幅有限、估值处于底部的支撑外，更核心的原因在于市场对新上任行长芦苇的期待，人事调整成为短期内缓解其股价压力的重要变量。
2026年初，邮储银行迎来关键人事变动：原行长刘建军正式退休，原中信银行行长芦苇调任邮储银行党委书记，并拟任行长一职。这一人事调整被市场解读为邮储银行战略转型的重要信号——与刘建军出身招行、深耕零售领域的背景不同，芦苇长期任职于中信银行，在对公业务领域积累了丰富经验，对公特色极为鲜明。而他上任后的首次公开动作，也印证了这一方向：1月22日，芦苇一行赴湖南调研，明确提出通过投贷联动、设立产业基金等方式深化合作，并实地考察株洲特色产业，释放出强化对公业务、弥补业务短板的强烈信号。
新行长的到来，让市场重新审视邮储银行的复苏可能性。但要判断其能否走出低谷、实现逆袭，我们首先需要厘清一个核心问题：2025年银行股集体走牛的背景下，邮储银行为何会明显跑输同行?资本市场又为何始终对其“高看一眼”?
令人意外的是，邮储银行的困境并非源于利润表的疲软。从2025年业绩数据来看，其前三季度营收同比增长1.82%，净利润同比增长0.98%，这样的增速在国有六大行中处于中游水平，在42家A股上市银行中也属于“比上不足、比下有余”，并未出现业绩失速的情况。
六大行2025年前三季度营收与净利润
六大行2025年前三季度营收与净利润增速
若进一步拆解其经营指标，邮储银行甚至展现出不少亮点。在资产扩张方面，2025年前三季度，邮储银行的资产扩张速度位居六大行首位——资产扩张是银行盈利的基础，在优质资产荒的行业背景下，能够保持高位增长，既说明其在项目获取上具备一定竞争力，也暗含其急于通过规模扩张提振业绩、可能适度提高风险偏好的倾向。
在资产质量与盈利效率的核心指标上，邮储银行更是表现突出：其净息差维持在六大行中的相对高位，不良率则是六大行中最低的，拨备覆盖率也仅次于农业银行。这意味着，邮储银行的资产收益率扣除资金成本后仍具优势，不良贷款生成压力较小，且有充足的拨备空间调节利润，即便面临短期盈利波动，也能通过拨备计提实现利润的平稳呈现。
邮储银行能拥有这样的表现，与其长期以来的业务结构密切相关。多年来，邮储银行的个人贷款占比始终维持在50%以上，即便到2025年略有下降，仍保持在50%的高位。相较于对公贷款，个人贷款定价更高，这也成为其净息差优于同行的核心原因。
既然业绩与核心经营指标不算落后，为何资本市场对邮储银行的估值如此冷淡?核心答案在于：银行股的估值定价，从来不止看当期营收与利润，更看重长期风险隐患——若信贷资产风险持续累积，即便短期利润表现亮眼，未来也可能被风险侵蚀，这也是资本市场对邮储银行最核心的担忧所在。
六大行不良率对比
六大行拨备覆盖率对比
这种担忧，源于零售业务的行业性下行与邮储银行自身的业务短板。近年来，银行业呈现出“零售承压、对公发力”的鲜明格局：受居民收入预期不稳、购房意愿下降等因素影响，个人住房贷款、消费贷等零售信贷需求持续收缩;同时，经济下行压力下居民还款能力受损，零售贷款不良率普遍抬升，银行不得不加大拨备计提与核销力度，进一步压缩零售业务的利润空间。
与之相对，对公贷款成为银行业绩增长的核心驱动力。在国家政策引导下，金融资源持续向科技创新、绿色经济、普惠小微等领域倾斜，对公贷款占比显著提升;更重要的是，对公贷款不良率整体稳中有降，风险相对可控，既能贡献规模增量，也能为银行利润提供稳定支撑。
作为一家以零售业务为核心的大行，邮储银行不可避免地受到行业趋势的冲击。更值得注意的是，相较于同为零售银行的招商银行，邮储银行面临的挑战更为严峻：其网点与客群高度下沉，缺乏信用卡、高端财富管理等核心零售抓手，客群质量不及招商银行，风险管控难度也更大。
具体来看，邮储银行的资产质量隐患已逐步显现：尽管其不良率仍为六大行最低，但却是六大行中唯一一家近几年不良率持续抬升、拨备覆盖率持续下行的机构。2025年这种趋势更为明显，其不良率从年初的0.9%攀升至三季度末的0.94%，关注类贷款占比更是从0.95%飙升至1.38%。即便如此，这还是在其加大不良核销与贷款重组力度的前提下实现的——2025年上半年，邮储银行的核销规模已达2024年全年的73%，重组贷款规模更是超过2024年全年，风险处置压力可见一斑。
同样是零售银行，招商银行能获得远高于邮储银行的估值，核心差异在于零售业务结构的不同。尽管招商银行的个人贷款业务也面临压力，但其一早布局基金、保险等金融产品代销，凭借强大的财富管理能力与信用卡业务优势，获得了丰厚的手续费与佣金收入，有效对冲了零售信贷的下行压力。数据显示，2024年招商银行的手续费与佣金收入是邮储银行的2.85倍，2025年前三季度这一差距虽略有缩小，但仍达2.43倍。
除此之外，邮储银行独特的“自营+代理”模式，也削弱了其真实盈利能力。由于邮政集团及各省邮政公司的代理网点负责吸收储蓄等业务，邮储银行需支付高额代理费——2024年其代理费综合费率达1.15%，而当年其披露的净息差仅为1.87%。值得注意的是，邮储银行将代理费计入“业务及管理费”科目，若将其视为存款利息类支出，扣除代理费后的真实净息差将显著低于披露数据。这也导致其盈利能力与同行差距明显：2025年前三季度，邮储银行的营收仅为工商银行的41%，净利润更是只有工商银行的27%。
厘清了2025年跑输牛市的核心原因，我们再回到核心问题：新行长芦苇上任后，邮储银行能否实现翻身?
客观来看，前任行长刘建军任职期间，已为邮储银行的转型指明了方向。其战略从“零售深化+结构优化”逐步升级为“五更”一流大型零售银行，核心思路从“零售独大”转向“零售深化+公司补强+资金资管做强”的均衡模式，同时聚焦组织运营的集约化与数字化，战略方向本身并无偏差。
但转型效果未能达到预期，核心症结集中在两点：一是零售业务结构失衡，二是转型效率偏低。从零售结构来看，邮储银行的零售AUM规模不小，但近80%集中在存款领域，在信贷需求疲弱、净息差持续下行的环境下，高额存款带来了较大的付息压力，而其财富管理能力不足，无法通过中间业务收入有效对冲这一压力;从转型效率来看，尽管邮储银行加大了财富管理领域的投入，2025年前三季度手续费及佣金净收入同比增长11.48%，但转型投入大、见效慢，短期难以弥补利息收入下滑的缺口。
邮储银行在财富管理领域的努力有目共睹，但始终难以突破自身瓶颈。渠道上，其高度依赖邮政网点，尽管网点数量众多、员工规模达70万，但人员专业能力参差不齐，难以支撑高端财富管理业务;客群上，受下沉市场定位影响，客户风险偏好偏低，导致其金融产品代销以低风险、偏固收的产品为主，佣金收入有限。
具体数据印证了这一现状：2025年，邮储银行的银行理财代销增幅达27.2%，位居主要银行首位，绝对规模虽仅为招商银行的1/4，但也跻身行业前列;基金代销方面，2025年上半年非货基金保有规模达2458亿元，位列行业第10位、银行第7位，但权益基金保有规模仅443亿元，排名第26位，凸显出“重固收、轻权益”的特点;保险代销方面，其凭借网点优势成为行业内代销笔数最多的银行，但代销金额不及招商银行，且主要依靠人海战术，盈利能力有限。
对公业务方面，邮储银行近年来增速迅猛，2025年前三季度公司类贷款余额增速达17.91%，远超其他五大行，但绝对规模仅为4.3万亿元，不仅大幅落后于工行、建行等头部大行，甚至不及交通银行的5.98万亿元，短期内难以成为支撑估值的核心力量。
综上，刘建军任内的转型更多停留在“铺路阶段”，受制于客群结构、渠道特征和组织能力，未能实现质的突破，这也为芦苇的接任留下了调整空间。而芦苇的对公背景，恰好契合了邮储银行“补短板、促均衡”的转型需求，但这并不意味着转型可以一蹴而就——邮储银行面临的结构性约束，并非一次人事调整就能解决。
这些结构性约束主要体现在三个方面：其一，网点高度下沉，县域及以下网点占比极高，虽有利于零售获客，但对高端对公业务和财富管理形成天然制约，其战略客户、国企及基建项目储备不足，债券承销等投行业务经验薄弱，2025年1-7月债券承销规模仅排名银行第18位，与芦苇此前任职的中信银行(排名第1)差距悬殊，且缺乏相关专业人才团队;其二，客户风险偏好偏低，下沉市场客户对低风险产品的偏好，限制了其中间业务收入的增长弹性;其三，专业人才与组织能力不足，高端对公、投行业务及复杂财富管理业务，对人才密度和组织协同能力的要求远高于传统零售业务，而这正是邮储银行的薄弱环节。
因此，对邮储银行的复苏，更合理的预期是“渐进式改善”，而非“立竿见影式反转”。结合芦苇的对公背景与行业趋势，预计其后续将重点推进三大方向：一是加大对公业务投入，引进专业人才，聚焦战略客户、国企及地方政府项目，发力绿色金融、科技金融、供应链金融，提升对公贷款占比，同时拓展交易银行、投行业务，弥补业务短板;二是严控个人贷款规模增长，集中力量化解个贷不良风险，缓解资产质量压力;三是延续财富管理转型，在巩固低风险产品代销优势的同时，尝试开发高端客户与下沉市场的多元化财富需求，优化产品货架，提升AUM增速与中间业务收入占比。
从长期来看，邮储银行的转型虽面临阵痛，但也具备一定的利好条件。其中，芦苇的年龄优势尤为突出——其出生于1971年10月，相较于同行，拥有更长的职业生涯推动转型，且处于职业上升期的干部，往往更有动力做出业绩。这一逻辑在银行业已有印证：近年来表现亮眼的农业银行，行长王志恒出生于1973年;工商银行行长刘珺出生于1972年，2024年接任时约52岁，均有充足的时间推动业务改革;而招商银行行长王良接任时接近57岁，业务思路更趋稳健，创新力度相对温和。
综合来看，邮储银行2025年的跑输，是行业趋势、业务结构与自身短板共同作用的结果。2026年的人事调整，为其带来了对公业务突破的契机，但转型仍需跨越网点、客群、人才等多重障碍，短期内仍将处于“建基础、补短板”的阵痛期。
不过，当前邮储银行的PB估值处于六大行底部，具备一定的估值修复空间。若2026年其能在对公业务拓展上取得实质性进展，同时有效缓解个人贷款不良压力，叠加新行长转型的市场预期，有望实现股价的估值修复，迎来业绩与估值双改善的契机。
免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
出品 | 妙投APP，作者 | 刘国辉，编辑 | 丁萍