历经三年辗转，国产运动医学领域的头部企业——北京天星医疗股份有限公司（下称“天星医疗”），终于距离资本市场正式登场只差最后一步。4月7日，港交所官网披露的信息显示，天星医疗已顺利通过主板上市聆讯，这意味着其漫长的IPO长跑迎来关键节点，拿到了港交所的“入场资格”。
从2023年启动A股上市计划，到遭遇保荐人撤单、IPO折戟，再到转向港股、两度递表冲刺，这家国产运动医学龙头的资本之路，布满波折却始终坚定。而在这场跨越三年的闯关背后，是企业业绩的稳步增长，也是创始人套现离场、集采政策承压等多重变量的交织，勾勒出一家成长型医疗器械企业在资本与产业浪潮中的生存图景。
A股折戟：保荐人突撤单，募资预期持续收缩
天星医疗的资本征程，最初锚定的是A股科创板。2023年3月底，公司与中金公司签署上市辅导协议，正式启动科创板上市计划，彼时其计划募资规模约为10.9亿元，试图借助资本市场力量扩大业务布局。同年9月，上交所正式受理其IPO申请，一切看似按部就班推进。但审核进程的推进远比预期中艰难。从2023年10月上交所发出首轮问询函，到2024年5月公司才完成回复，长达7个月的间隔，已显露出其IPO之路的坎坷。更关键的是，随着审核推进，公司的募资预期开始收缩，2024年12月更新的招股书申报稿中，拟募资额已下调至8.8亿元，较最初计划缩水近20%。
公开数据显示，截至2024年9月底，中金公司通过两只基金，间接控制了天星医疗股东雅惠锦霖27.09%的合伙份额，而雅惠锦霖持有天星医疗4.04%的股份。对于撤单原因，天星医疗在后续提交的港股招股文件中仅简单解释为“受当时市场状况影响”，并强调与中介机构不存在任何分歧，但在当时的资本环境下，保荐人主动退出的行为，仍被市场解读为不寻常的负面信号。
A股受挫后，天星医疗并未停下资本化的脚步，而是迅速调整方向，将目光转向港股市场。2025年8月26日，公司首次向港交所递表，由中信证券与建银国际担任联席保荐人，可惜首份申请最终失效。但公司并未放弃，2026年3月3日，天星医疗再次递表，历经一个多月的审核，最终顺利通过港交所聆讯，终于站上了上市的门槛。
目前，天星医疗此次港股IPO的具体募资规模尚未正式披露，但4月8日上午的市场消息显示，其计划融资1亿美元（约合人民币6.8亿元）。若该消息属实，意味着自2023年正式启动IPO以来，公司的融资预期已从最初的10.9亿元缩水至6.8亿元，收缩幅度超37%。对于一家仍处于扩张期、需要大量资金支撑研发与市场拓展的医疗器械企业而言，募资额的持续下调，既是资本环境趋紧背景下的无奈选择，也折射出市场对其发展前景的谨慎态度。
龙头底气：业绩高增与海外突围，难掩集采压力
能在IPO折戟后迅速重启港股冲刺，天星医疗的底气，源于其在国产运动医学领域的龙头地位与稳步增长的业绩表现。这家成立于2017年7月的企业，专注于运动医学临床解决方案，核心产品聚焦于肩袖、韧带、半月板等软组织损伤治疗，精准切入国内运动医学市场的蓝海。
渠道布局方面，天星医疗已实现广泛覆盖。截至2025年末，其产品已进入全国超过3000家医院，其中三级医院超1000家，累计销量突破200万件，终端渗透能力持续提升。不过值得注意的是，公司高度依赖经销体系，国内拥有超过250家经销商，海外则有66家，渠道结构的集中性，也为其未来的市场拓展埋下了一定隐患。
财务数据层面，天星医疗正处于高速成长阶段。2023年至2025年，公司分别实现收入2.39亿元、3.27亿元、4.03亿元，年均复合增长显著；同期净利润分别为5711.2万元、9538.9万元、1.37亿元，年复合增长率高达54.9%，盈利能力持续改善，展现出良好的成长韧性。
但成长背后，也暗藏隐忧。从收入结构来看，植入物产品是天星医疗的核心支柱，2023年至2025年贡献了超过75%的收入，但这一核心业务正面临集采政策的持续挤压。截至2025年末，公司19项植入物产品中已有14项被纳入集采范围，直接导致产品平均售价大幅下滑——从2023年的711.9元/件降至2024年的446.3元/件，2025年进一步降至436.9元/件。
值得关注的是，天星医疗的海外业务起步较晚，2021年7月才正式启动海外经销，但扩张速度迅猛。如今，其产品已销往全球逾50个国家，2023年至2025年，海外收入分别达到666.6万元、2085.2万元、7026.6万元，年复合增长率高达224.7%，占公司总收入的比例也从2.8%提升至17.4%，成为拉动公司增长的新引擎。海外市场的快速突破，不仅缓解了集采带来的压力，也为其未来发展打开了更大空间。
股权变局：IPO前创始人套现离场，实控人完成更迭
在天星医疗冲击资本市场的三年间，公司的股权结构也经历了剧烈调整，其中最引人关注的，便是创始人聂洪鑫在IPO前的系统性减持与套现离场。作为公司的初始核心股东，聂洪鑫的退出，不仅改变了公司的实控人格局，也引发了市场对公司发展稳定性的讨论。回溯天星医疗的创立之初，2017年5月，董文兴、聂洪鑫、陈灏三人共同创业，其中董文兴负责研发、生产等整体运营及管理，持股35%；陈灏负责生产，持股10%；聂洪鑫主要提供资金支持，持股55%，是公司当时的第一大股东。不过，出于早期业务发展不确定性及投资保密的考虑，聂洪鑫所持股份由其亲属聂为代持。
股权调整始于2019年，这一年10月，创始人之一的陈灏率先退出股东行列，将其持有的10%股权转让给聂为。此后，聂为向董文兴转让部分股份用于股权激励，并解除了与聂洪鑫之间的代持关系，公司股权结构开始向董文兴倾斜。至2020年5月，董文兴合计持股比例提升至48.68%，聂洪鑫则通过其控制的两家主体持股51.32%，仍为公司实控人。
2021年，聂洪鑫开启了系统性减持之路，逐步退出公司核心持股。当年3月，君联资本、德福资本等机构以合计约2亿元的对价，从聂洪鑫控制的安吉连恩受让部分股份；同年12月，奥博资本斥资1600万元接盘部分股份；2022年1月，3W基金斥资1918.05万元收购安吉连恩剩余全部股份。
2023年1月，聂洪鑫通过另一家控制主体安吉锦天鼎昊，向君联资本、银河证券、雅惠锦霖等13家机构转让股份，对价约2.55亿元。至此，聂洪鑫通过两家控制实体累计套现超过4.9亿元，其持股比例也从公司创立时的55%大幅降至4.9%，彻底退出核心控制层。
与聂洪鑫的套现离场形成对比的是，董文兴的持股比例持续提升，最终达到41.47%，成为公司新的控股股东与实控人。公开资料显示，董文兴生于1981年，现年44岁，拥有哈尔滨工业大学先进制造专业博士学位，曾在国家药监系统下属医疗器械技术审评中心担任审评员，后任职于童颜针品牌艾维岚母公司，具备丰富的行业经验与管理能力，其掌舵后的战略方向，将直接决定天星医疗未来的发展轨迹。
截至2026年3月底，天星医疗的股东结构中，除董文兴外，君联资本、德福资本、奥博资本和雅惠锦霖分别持股15.10%、10.64%、9.28%、4.04%，机构股东的加持，为公司的资本市场之路提供了一定支撑。
结语：上市只是起点，成长考验仍在前方
站在港交所的上市门槛上，天星医疗的基本面无疑具备一定吸引力：收入与利润双高增，海外市场快速突围，作为国产运动医学龙头，有望享受国产替代的行业红利。但不可忽视的是，集采压价带来的盈利压力、高度依赖经销的渠道风险、创始人套现后的治理稳定性，以及行业竞争的日趋激烈，都为其未来发展埋下了不确定性。资本市场向来对国产医疗器械企业寄予厚望，尤其是在高端医疗设备国产替代的大背景下，天星医疗若能顺利上市，有望借助资本力量加大研发投入，完善产品矩阵，进一步巩固行业地位。但资本市场的溢价从来不是永久的，能否长期支撑估值，最终取决于公司的产品竞争力、持续增长能力，以及应对政策变化、市场竞争的能力。
对天星医疗而言，顺利敲钟上市，只是其资本市场征程的开始。未来，如何在集采压力下维持盈利稳定，如何进一步扩大海外市场份额，如何优化渠道结构、降低依赖，如何在技术研发上持续突破、构筑核心壁垒，都是其需要面对的重要考验。这场跨越三年的闯关，让这家国产运动医学龙头站在了新的起点，而真正的较量，才刚刚拉开序幕。
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