时隔半月，行业最新消息披露，可灵AI投前估值从此前200亿美元的初始目标回落至150亿美元，腾讯、阿里、红杉等头部机构有望成为本轮融资领投方。按照规划，可灵将在2026年完成重组与股改工作，2027年初正式递交IPO申请。针对上述分拆与融资传闻，快手官方截至目前未作出任何公开回应。
在快手内部，可灵IPO始终是敏感议题。据内部员工向《中国企业家》透露，5月快手全员匿名问答环节中，创始人程一笑直面流量、AI战略等核心问题一一回应，但对可灵IPO具体进度、落地时间表绝口不提。不少内部员工坦言，随着可灵分拆推进，快手整体组织架构、长期战略投入方向均充满不确定性。而这场看似主动的资本运作，背后实则是快手难以承受的成本压力，可灵分拆早已是“不得不做”的选择。
重资产业务拖压利润，体内孵化陷入双向困局
可灵AI诞生于2024年快手司庆日，作为全球首个面向公众开放的视频生成大模型，其问世时间仅落后OpenAI Sora Demo四个月，一度让快手站上全球AI视频生成赛道的前沿。今年3月财报电话会上，程一笑更是将可灵明确定义为快手的“第二增长曲线”，寄予其撬动企业二次增长的厚望。快手对可灵的扶持力度堪称顶级。2025年4月，可灵AI正式升级为一级事业部，与主站、电商两大核心业务并列，由高级副总裁盖坤全权负责，直接向程一笑汇报，内部战略地位空前拔高。商业化层面，可灵的成长速度十分亮眼：2024年全年营收10.4亿元，今年一季度单季营收突破6.5亿元，同比增幅超300%，年度经常性收入ARR攀升至5亿美元；用户端，其全球用户规模突破6000万，累计生成视频超6亿条，同时为超3万家企业客户提供API服务，商业化与用户规模同步高速增长。
亮眼的增长数据背后，是极致高昂的运营成本，可灵也因此成为快手名副其实的“吞金兽”。根据快手财报数据，2026年企业整体资本开支计划达260亿元，较上年激增110亿元，而新增开支几乎全部用于可灵的AI算力投入。细分成本维度来看，2026年一季度，快手带宽与服务器托管成本同比增长18.4%至17.49亿元，折旧摊销费用从12.35亿元暴涨至17.75亿元，研发开支稳步增至36亿元。
高额的AI投入持续侵蚀企业利润，形成鲜明的收支反差。同期快手经调整净利润仅33.74亿元，同比下滑26.3%，主业盈利增速放缓、利润缩水，却要持续承担可灵无尽的算力、研发成本压力。无独有偶，字节跳动同样深陷AI重资产投入困境，其2026年算力中心建设资本开支计划上调至2000亿元以上，占到企业利润的六成，整个行业都面临AI烧钱的共性难题。
在业内看来，快手继续在体内孵化可灵，已然陷入价值与成本的双重困局。汇生国际资本总裁黄立冲指出，可灵分拆的核心并非逃避成本，而是重建合理的估值口径。从业务属性来看，可灵70%的收入来自B端API调用与海外订阅，依托DiT架构运行，依赖百亿级算力投入，重资产、高投入的AI业务模式，与快手短视频、直播、电商的轻资产盈利模式截然不同。
资本市场的定价逻辑进一步放大了这种错配：二级市场将快手定义为成熟短视频平台，整体PS估值仅1.5倍，AI业务的成长价值被完全稀释；而独立AI企业普遍拥有五六十倍的PS估值，可灵留在快手体内，核心AI价值会被持续低估。
与此同时，行业巨头的激烈竞争，让体内孵化的短板彻底暴露。字节、阿里、腾讯在AI算力储备、资金体量、生态资源上均远超快手，可灵依托母公司内部预算发展，始终被快手的利润修复节奏束缚手脚，难以跟上行业迭代速度。对快手而言，分拆可灵既是“断臂减负”，也是让优质AI资产“断奶自立”，通过独立融资获取产业资本加持，突破发展瓶颈。目前，可灵已完成员工主体换签，全面筹备独立运营。
估值从泡沫到务实：AI故事落地，溢价全面回归
从5月200亿美元的初始估值，到6月下旬150亿美元的最终定价，可灵短时间内估值大幅缩水，引发行业热议。但业内普遍认为，此次估值下调并非业务恶化，而是资本市场褪去AI概念泡沫，转向务实的落地定价。
来源：公开信息整理
复盘可灵估值变动与资本市场反应，5月12日分拆公告落地后，快手股价一度高开近11%，最终收涨3.5%，市场初期对AI资产独立资本化抱有极高期待。纵观互联网行业，AI核心资产独立分拆已成大厂拔高估值的通用路径，百度昆仑芯便是典型案例：今年初启动上市辅导、估值300亿美元，6月底估值飙升至500亿美元，甚至超越百度母公司整体市值，印证了AI独立资产的估值红利。
可灵的估值回落，本质是市场定价逻辑的理性回归。黄立冲分析，5月200亿美元的估值，是市场给予AI视频稀缺赛道的“期权溢价”，包含了对行业未来的想象空间；而150亿美元的估值，是经过风险折算后的真实可落地融资价格。资本市场不再单纯追捧技术故事，而是开始精准核算各项真实风险：包含AI技术迭代的不确定性、算力推理的高成本、毛利率稳定性、海外监管风险以及IPO退出难度，多重折扣叠加最终导致估值下调。
从业务基本面来看，可灵依旧保持强劲增长，海外市场成为核心亮点。其海外营收占比高达75%，海外用户留存率较国内高出10%，在全球内容生产工具赛道具备较强竞争力。但亮眼的海外数据之下，双重发展隐患持续压制估值：一方面，海外内容创作的宽松尺度与国内监管规范存在天然矛盾，合规与用户体验的平衡难题，成为国际化扩张的核心风险；另一方面，国内市场被巨头持续挤压，竞争压力与日俱增。
人才流失更是重创可灵核心竞争力。2025年底，可灵核心技术负责人、快手前技术副总裁张迪离职加盟阿里淘天，仅五个月便带队推出HappyHorse-1.0模型，登顶全球视频生成榜单，多项指标超越可灵3.0。核心创始人与技术骨干出走竞品阵营，直接暴露了快手AI人才体系的不稳定性，也让可灵的技术壁垒持续松动。
赛道内卷加剧，可灵产品与体验短板凸显
当下AI视频生成赛道已然告别“技术开荒”阶段，彻底进入商业化落地与用户体验的硬核比拼，行业洗牌加速。2025年底OpenAI Sora黯然退场，日均千万级的高昂运行成本与极低的商业化收入形成巨大反差，宣告单纯堆技术、烧算力的发展模式彻底失效，落地盈利能力成为赛道核心竞争指标。国内赛道竞争更是进入白热化。今年4月，阿里HappyHorse、字节Seedance 2.0与可灵包揽全球AI视频模型榜单前三；6月，字节火山引擎发布新一代Seedance 2.5模型，支持30秒原生视频生成、50项全模态素材导入，产品能力持续迭代升级。从市场份额来看，字节系模型已然形成碾压之势，5-6月行业Token消耗数据显示，Seedance占据国内超八成市场份额，在短剧AI工具赛道渗透率高达95%，而可灵仅留存14%的市场份额，差距持续拉大。
快手科技创始人兼CEO程一笑摄影：邓攀
面对字节的强势碾压，快手曾公开表示，可灵O1模型与Seedance多模态技术路线同源，具备前瞻性布局优势，但市场与用户的真实反馈，已然暴露可灵的诸多短板。多位行业创作者实测反馈，可灵的优势集中在中文语境适配、人物面部稳定性、快速出片效率，适合短视频批量产出；但短板十分突出，付费算力模式下自定义空间极小，精细化参数调整能力不足。
更致命的是产品体验下滑与商业化性价比偏低。不少用户吐槽可灵近期体验大幅降级，AI理解能力下降、生成画面频繁出现肢体畸形等低级错误，成片合格率低、素材浪费严重，大量用户因此转向字节Seedance系列。同时，其计费模式繁琐、成本不透明，需先购买配额再按次扣费，整体使用成本偏高，就连快手内部员工都普遍不愿使用，“效果不可控，但成本刚性存在”成为共识。
分拆之后，快手主业陷入增长焦虑
可灵分拆从资本层面看逻辑通顺，既能剥离高投入亏损资产、优化母公司利润表，又能让AI资产享受独立高估值、获取更多融资弹药。但对快手而言，这场“断臂求生”的背后，是难以回避的主业增长困境与战略空心化隐患。2026年一季度财报数据清晰展现了快手主业的疲态：总营收337亿元，同比仅增长3.4%；经调整净利润33.74亿元，同比下滑26.3%。核心业务增长全面承压，线上营销服务收入增速放缓至9.3%，直播业务收入同比大幅下滑13.5%，公司整体毛利率从54.6%收缩至51.2%，传统短视频、直播、电商业务的增长红利已然见顶。
为适配AI战略转型，快手内部组织架构持续迭代调整，人事变动频繁。据悉，负责商业化的核心高管岗位面临调整，电商业务从九大行业重组为五大板块，原磁力引擎负责人王志强已离职加入盒马，核心管理层与业务架构持续洗牌。
今年快手十五周年司庆，主题定为“开放·进化”，程一笑在内部讲话中强调，AI已成为快手整体发展的新引擎，而非独立技术模块，全面渗透内容、广告、电商、本地生活等所有业务，固守传统模式将错失时代机遇。同时，他为全员发放专属AI额度，推动全员AI化转型。
两年前横空出世的可灵，是快手撑起“科技公司”AI叙事的核心底牌，让其在互联网AI浪潮中拥有核心话语权。如今，这场战略性分拆已然箭在弦上。剥离可灵之后，传统主业增长乏力的快手，能否依靠自身转型讲通新的增长故事、完成真正的进化，成为摆在程一笑与整个快手团队面前的终极考题。
