手握1658家线下门店、覆盖全国九省市场的规模化底盘，背靠中金公司、海通国际两大顶级联席保荐机构，老乡鸡的实体经营版图始终在稳步扩张。但持续拓店的亮眼表象之下，却是其资本化之路的屡屡碰壁，资本市场的大门，始终对这家中式快餐龙头紧闭。
业内过往对老乡鸡上市折戟的解读，大多聚焦于社保缴纳不规范、食品安全争议、家族式控股等显性合规问题。但抛开这些表层瑕疵，其屡次IPO失利的核心症结，并非单一合规漏洞，而是初代下沉式中式快餐商业模式，彻底步入增长周期尾声的必然结果。老乡鸡的资本困境，正是万亿中式快餐赛道长期连锁化率低、下沉运营模式固化、标准化体系不完善等行业痛点的集中爆发。
营收盈利双稳，增长失速却成资本最大硬伤
从实体经营数据来看，老乡鸡的基本盘足够稳固，完全具备头部品牌的体量优势。截至2025年8月，品牌门店总量达1658家，业务辐射全国九省。以2024年行业交易总额核算，老乡鸡凭借0.9%的市场份额稳居中式快餐行业首位。全年营收62.88亿元、净利润4.09亿元，持续保持盈利状态，基本面并无亏损危机。但资本市场的核心逻辑从来不是“看现状”，而是“赌未来”。稳健的存量业绩，无法掩盖老乡鸡增量增长乏力的致命问题，核心增长指标的持续滑坡，让投资者彻底失去信心。
数据显示，2022年至2024年，老乡鸡营收增速从58.38%断崖式下跌至11.27%，净利润增速更是从86.67%大幅回落至9.07%。进入2025年前八个月，其营收增速进一步走低，仅维持10.9%。在整体仍处于扩容上行通道的万亿中式快餐赛道中，这样的增长速度已然失去投资吸引力。
增长疲软的核心根源，在于老乡鸡独树一帜的重资产全产业链模式。据接近企业的业内人士透露，2022年至2025年前八月，老乡鸡毛利率长期锁定在20.3%-24.6%区间，显著低于小菜园、绿茶、遇见小面、乡村基等同行品牌。
行业多数竞品均采用轻资产运营模式，依托外部食材供应商、第三方仓储物流体系开展经营，资产投入低、运营成本可控。而老乡鸡坚持全产业链自主布局，自建养殖基地、区域中央厨房与专属冷链物流，打通从食材源头养殖到门店终端出餐的完整闭环。
这套重资产模式虽能牢牢把控食材品质与供应链稳定性，却也推高了经营成本。原材料、耗材、自持资产运维等相关支出，占企业总营收的四成以上，直接压制了毛利率水平，也让企业陷入“规模越大、成本越高、增长越慢”的经营桎梏。
直营转加盟治标不治本，扩张暗藏经营隐患
面对增长瓶颈与盈利压力，老乡鸡选择以“加速加盟化”作为破局核心手段，试图通过调整门店结构盘活增长、美化财报数据。门店数据变化直观体现了这一战略调整：2022年底，老乡鸡加盟店仅118家，占比不足10%；截至2025年8月，加盟店数量暴涨至733家，门店占比飙升至44%。其中大规模门店结构调整来自直营转加盟，仅2024年一年，就有146家直营店完成改制，转为加盟店运营。
短期来看，加盟化转型成效显著。加盟模式快速助力品牌做大规模体量，同时大幅降低直营运营成本，2024年加盟业务已贡献总营收的20.58%，有效拉升了整体报表利润。
但这一模式是典型的“双刃剑”，暗藏诸多隐性风险。市场普遍质疑，大量直营店仓促转为加盟店，本质是品牌将直营门店的经营压力、盈利风险向外转移，并未从根源上解决门店盈利薄弱、单店增长乏力的核心问题。单纯依靠门店主体性质变更，只能实现短期数据美化，无法破解长期经营困境，也让资本市场对其盈利可持续性产生强烈质疑。
四年五次闯关IPO，两代接力资本化终遇瓶颈
纵观老乡鸡的资本化历程，堪称中式快餐品牌从A股转战港股的典型缩影，但其坎坷程度，在行业内实属罕见——行业多数品牌能够规避的上市壁垒，老乡鸡尽数踩中。早在2022年5月，老乡鸡便首次启动资本化冲刺，向上交所递交主板IPO招股书。彼时的老乡鸡风头无两，凭借疫情期间创始人束从轩“卖房发工资”的暖心人设，积累了极高的国民好感度，被资本市场寄予厚望，甚至被称作“中式快餐界的肯德基”，市场估值一度高达181亿元，是当年赛道内最具潜力的IPO标的。
但高光时刻转瞬即逝，严苛的监管审核彻底击碎了上市预期。2022年10月，证监会出具45条反馈意见，直指企业实控人经营合规瑕疵、社保公积金大规模欠缴、省外扩张业绩不及预期等多项核心问题。后续老乡鸡虽更新材料二次申报A股，但结合A股审核节奏与企业长期发展规划，最终在2023年8月主动撤回申请，暂停A股上市计划。
A股折戟后，老乡鸡迅速转战港股市场，开启新一轮密集冲刺。2025年1月、7月两次递表，2026年1月第三次递交港股招股书，均以招股书失效告终，四年五次IPO尝试全数落败。
值得注意的是，老乡鸡的资本冲刺进程，恰好与企业二代权力交接周期重合。2024年7月，创始人束从轩正式卸任退休，其子束小龙接任董事长。二代管理层上任后的核心动作，便是加速资本化进程，延续了初代创始人的上市执念。
但管理层的迫切诉求，并未转化为符合资本市场要求的经营答卷。随着多轮IPO申报失利、行业估值体系迭代调整，老乡鸡的市场估值大幅缩水，从巅峰181亿元回落至当前约90亿元，估值近乎腰斩。
单一品牌困境背后，是整个中式快餐的资本化寒冬
老乡鸡的上市折戟，从来不是个体案例，而是整个中式快餐赛道资本化遇冷的真实缩影。乡村基三度冲击港股无果，老娘舅转战北交所推进停滞，一众头部中式快餐品牌纷纷卡在资本门前。深层原因在于中式快餐与生俱来的行业短板：市场格局极度分散，行业CR5头部集中度仅3.6%，标准化复制难度大、区域发展壁垒高、全国化扩张难度突出。这一系列行业痛点，成为所有品牌资本化的天然阻碍。
老乡鸡的区域局限性尤为明显。目前品牌核心营收高度依赖安徽大本营及江浙沪皖区域，该片区营收占比超八成，全国化布局严重失衡。多数省外市场消费者对品牌认知度薄弱，跨区域拓店效率、市场渗透能力远未达到全国性头部品牌标准。
对比餐饮赛道整体上市热潮，更能凸显中式快餐的尴尬处境。近两年港股餐饮上市浪潮中，蜜雪冰城、古茗、小菜园、绿茶集团等连锁品牌纷纷成功登陆资本市场，唯独中式快餐赛道始终空缺，尚未跑出真正的上市龙头。
这一现象的背后，是资本市场与监管层审核逻辑的彻底迭代。以往仅看重门店规模、营收体量的粗放式审核标准已然淘汰，当下港股餐饮上市审核，更聚焦四大核心维度：门店盈利的长期可持续性、加盟体系的精细化管控能力、供应链的核心壁垒优势、历史合规问题的整改落地成效。
对于深耕行业44年的老乡鸡而言，招股书失效可以反复递交、财务数据可以持续更新，但商业模式的底层硬伤、治理结构的固有缺陷、全国化发展的短板，绝非简单更新材料就能掩盖。
未来，老乡鸡若想真正叩开资本市场大门，不能只执着于扩店规模与资本化冲刺，更需深耕底层经营能力优化：升级全产业链运营效率、破解区域发展失衡困局、完善加盟管控体系、补齐合规经营短板。如若不然，一次次的招股书失效，终将成为其资本化之路的常态。
