AI算力赛道资本热度持续攀升，又一家新锐企业奔赴资本市场。2026年4月29日，上海基流科技股份有限公司正式向港交所递交招股书，冲刺“AI基础设施第一股”。这家由90后清北学霸创立的科技企业，创下了行业罕见的成长速度：成立三年时间，累计完成11轮融资，募资总额接近22亿元，最新投后估值攀升至91.6亿元。
凭借算力集群组网优化技术，基流科技坐稳国内独立AI算力集群提供商头部位置，手握超9万张GPU卡资源，运维算力规模稳居行业前列。光鲜的行业地位、亮眼的融资进度背后，公司财务隐患却格外突出。营收高速增长的同时，2025年企业巨亏3.56亿元，成立至今经营现金流持续为负，资产负债率突破130%。
资本加持下急速壮大的基流科技，究竟是夯实行业底座的硬核算力服务商，还是AI风口催生的资本泡沫？高速扩张的背后，企业暗藏的盈利难题、股权绑定风险、技术含金量争议，都成为资本市场关注的焦点。
学霸搭档入局算力蓝海，找准GPU组网痛点切入赛道
2022年末，ChatGPT引爆全球AI浪潮，各大企业扎堆研发大模型，行业目光尽数聚焦于算法迭代、模型训练之时，胡效赫与谢文奇敏锐捕捉到行业被忽视的短板。二人同为衡水中学同窗，能力互补、分工明确：胡效赫深耕技术，彼时任职于清华大学网络安全实验室博士后；谢文奇精通资本运作，长期在PE机构从事投资工作。
胡效赫瞄准这一行业痛点，2023年2月，基流科技正式注册成立，确立“GPU+通信”的核心发展战略。如果将AI大模型比作高速列车，GPU是核心引擎，那么基流科技研发的组网技术，就是铺设铁轨、搭建智能调度系统，打通显卡协同壁垒，让海量GPU整合为一台高效运转的超级计算机。
为落地算力集群优化业务，基流科技搭建了完整的业务体系，三大核心业务覆盖算力全流程服务。其一，算力集群搭建调优业务，针对性解决显卡组网卡顿、资源空转问题；其二，运维外包服务，为缺乏专业运维团队的企业提供托管服务，该业务毛利率区间维持在47.7%-56.1%，盈利空间可观；其三，算力租赁业务，企业自主采购高端算力硬件，以出租方式为客户提供算力支持，充当“算力房东”。
技术层面，公司自研端到端AI算力集群产品Galaxy，构建双层技术架构。硬件层面依托自研Mercury网络系统，实现硬件设备互联互通；软件层面搭载Venus AI算力操作系统，智能调度各类算力工作负载。同时配套Galaxy Service运营服务，解决行业普遍存在的“重建设、轻运营”痛点，为客户提供一站式算力解决方案。
图片来源：基流科技招股书
突破行业质疑快速崛起，稳居国内万卡集群服务榜首
创业初期，基流科技的发展并非一帆风顺。彼时资本市场更青睐大模型研发企业，多数投资机构并不看好算力通信优化赛道，质疑该项技术的商业化落地能力。创始人胡效赫最初计划研发可替代英伟达的通用网络产品，直面国际行业巨头，后期结合市场环境调整发展方向，聚焦国内算力集群组网优化业务。2023年底，行业拐点来临。国产大模型加速向千卡、万卡大规模训练阶段进阶，算力组网优化需求爆发。基流科技凭借自主研发的RoCE以太网组网方案，成功为智谱AI交付2000卡算力集群项目，凭借稳定高效的技术服务打响行业名气。
自此之后，公司业务驶入发展快车道。招股书数据显示，目前基流科技技术赋能的AI集群GPU卡数超9万张，具备专业服务保障的在线运维算力规模达3.4万PFLOPS，已落地多个万卡级别算力集群项目。同时，企业创下两项行业第一：国内首家完成1500公里跨地域异构组网的企业，也是首家实现国产25.6T芯片高通量交换机量产的独立厂商。
第三方机构弗若斯特沙利文的统计数据印证了行业地位，以2025年营收为统计口径，基流科技位列国内独立AI算力集群提供商首位，在万卡集群服务市场的占有率达到10%，行业竞争力持续凸显。
营收暴涨却持续亏损，盈利结构存在明显短板
亮眼的行业排名之下，财务报表暴露企业发展隐患。从营收增速来看，基流科技成长性十分突出，2023-2025年，公司营业收入依次为3180万元、3.25亿元、5.2亿元，三年复合增长率高达304.5%。其中2024年同比暴涨900%，即便2025年增速回落，依旧保持60.2%的高增长水平。同期企业毛利从240万元增长至1.13亿元，毛利率由7.6%稳步提升至21.8%。
剔除该项非经常性损益后，2024年、2025年经调整净利润分别为2029.4万元、3112.3万元，连续两年维持正向盈利。但近4亿元的盈亏调整跨度，也暴露出企业盈利数据高度依赖会计核算口径，真实盈利能力存疑。即便采用优化后统计口径，2025年企业经调整净利率仅6%，每百元营收仅产生6元净利润，远低于市场对AI基础设施企业的盈利预期，技术溢价并未充分体现。
业务结构失衡是盈利能力薄弱的核心原因。目前公司83.9%的收入来自算力集群设备销售与系统集成业务，该板块以硬件交易为主，毛利率偏低；而毛利率高达47.7%-56.1%的高端运维服务，收入占比仅为16.1%。现阶段基流科技仍依靠硬件集成赚取薄利，高附加值的服务业务尚未成为利润支柱。
客户结构方面，企业虽逐步摆脱单一客户依赖，但集中度风险尚未完全消除。2023年前两大客户贡献97.1%的营收，客户绑定问题极其严重；2024年前两大客户收入占比降至75.4%；2025年前五大客户营收占比56.6%，最大客户占比16.6%，客户分散化趋势明显，但头部客户依存度仍处于较高水平。
深度绑定智谱AI，资本催生下暗藏多重隐患
在基流科技的发展历程中，智谱AI扮演着至关重要的双重角色，既是核心合作客户，又是重要资本方，深度绑定关系引发市场对交易公允性的质疑。从业务合作来看，招股书中披露的客户B与智谱AI高度吻合。2023年客户B采购金额1541.9万元，占总营收48.5%，位列第二大客户；2024年采购额增至5231.1万元，营收占比16.1%，稳居前三客户行列。从股权关系来看，智谱AI早在2023年12月便入局基流科技天使轮融资，后续通过旗下生态基金星连资本持续加仓。截至招股书签署日，星连资本以7.7%的持股比例，成为基流科技第一大外部股东，对应账面估值约7.05亿元。
股权与业务双重绑定的模式，让行业对交易定价产生疑问。当前国内算力集群行业暂无公开、统一的定价标准，缺乏第三方公允核验机制，市场担忧双方存在互相调节采购、销售价格的操作空间，关联交易合理性难以考证。
资本层面的严苛条款，进一步倒逼企业加速上市进程。星连资本持有股份附带多项特殊权利，其中回购条款约束极强：若基流科技递交招股书后18个月内未能完成合格上市，投资方有权要求实控人回购全部或部分股权。为规避回购风险，企业开启极速融资模式。
资本涌入速度堪称行业罕见，仅2025年7月至2026年4月的9个月内，基流科技完成多轮大额融资，融资规模从千万级别跃升至十亿级别，企业估值暴涨近9倍。其中2026年4月，企业接连完成6.28亿元C轮、11.6亿元D轮融资，D轮融资结算完成仅8天，企业便火速递交招股书，上市紧迫性不言而喻。
速成IPO引发争议，技术含金量遭受市场拷问
成立三年便冲刺港交所上市，基流科技刷新了国内AI基础设施企业的上市速度纪录，但过快的成长节奏，也让企业深陷“速成IPO”的舆论争议。依据港交所上市规则，新上市企业通常需要具备完整三个财政年度经营记录。基流科技2023年2月成立，递表时虽满三年，但未达到完整三个财政年度要求，最终凭借管理层行业经验优势申请豁免，成功获得上市资格。
除上市合规争议外，企业技术实力也受到市场质疑。招股书明确标注，核心算力操作系统Venus基于开源框架Kubernetes研发。行业内开源技术应用普遍，但作为主打全栈自研的算力基础设施企业，基流科技并未披露核心增量代码、原创算法专利、行业性能对比等关键量化数据。目前市场无法清晰区分企业自主研发技术与开源封装技术的边界，“全栈自研”的技术含金量难以佐证。
针对关联交易公允性、技术研发实力、财务核算规则、上市合规性等多项市场疑问，《每日经济新闻》于5月11日向基流科技发送采访提纲，截至发稿，企业尚未作出任何官方回应。
结语：风口之下，算力黑马仍需穿越成长阵痛
背靠AI算力行业红利，依托资本加持与精准赛道定位，基流科技在短短三年内完成了从初创公司到拟IPO企业的跨越。不可否认，企业在算力组网优化领域具备差异化技术优势，也拿下了可观的市场份额，是国内算力基础设施赛道不可忽视的新锐力量。
但高速成长的背后，盈利结构失衡、债务风险偏高、关联交易绑定、技术透明度不足等一系列问题亟待解决。资本市场不再单纯追捧AI赛道概念，相较于短期估值暴涨，企业更需要夯实主营业务、优化盈利模型、厘清技术壁垒。
能否摆脱资本催熟的泡沫属性，真正筑牢AI算力底座，实现商业化与技术化双向突破，将是基流科技上市前后必须直面的考验。
本文来自微信公众号： 每日经济新闻 ，作者：每经记者
