在行业热度登顶的关键节点，国内MLCC龙头企业潮州三环（集团）股份有限公司（下称“三环集团”）抢抓行业风口，二度向港交所递交上市申请，开启港股上市的关键冲刺阶段。这一举动也让市场聚焦三大核心问题：本轮MLCC涨价行情的底层逻辑是什么？深耕电子陶瓷领域五十余年的三环集团，为何选择此时赴港上市？其港股上市进程推进至哪一阶段，企业自身核心实力与发展潜力又如何？
一、行业行情持续狂飙，三环集团顺势重启港股IPO
1.1 被动元件涨价潮层层递进，年内行情彻底爆发
本轮被动元件涨价周期起步于2025年，行情呈现品类扩散、涨幅递增、节奏提速的特征。2025年4月，松下、国巨旗下基美等国际头部大厂率先上调钽电容价格，正式拉开本轮涨价序幕。同年11月，涨价浪潮快速扩散至电阻、电感、磁珠等全品类被动元件；12月，风华高科等国内主流厂商密集发布涨价函，行业涨价趋势全面确立。真正的行情拐点出现在2026年5月下旬，行业行情迎来爆发式上涨。五月最后一周，被动元件市场再度出现大面积暂停报价情况，市场供需紧张态势急剧加剧。6月初，电阻价格大幅走高，电容价格更是呈现“一日一价”的暴涨态势，部分稀缺型号价格涨幅达2-5倍，高容特种电容涨幅更为突出，行情火热程度远超往年，市场价格体系一度陷入无序波动状态。
1.2 港股IPO进程重启，上市流程稳步推进
依托本轮行业超高热度，三环集团的港股上市之路迎来实质性突破。事实上，公司早已启动H股上市布局，2025年10月底，三环集团正式公告筹划H股上市事宜；同年12月5日，首次向港交所递交上市申请。按照港交所规则，境外上市申请有效期为六个月，该申请于2026年6月5日自然失效。在申请失效的第三天，也就是2026年6月8日，三环集团迅速更新材料，二度向港交所递交上市申请，持续推进港股上市进程。此次冲刺节奏紧凑、衔接高效，6月3日公司已完成H股发行的中国证监会备案申报，6月12日证监会官网正式公示其备案信息。
根据最新备案文件，三环集团本次拟发行不超过14919.05万股境外上市普通股，计划登陆香港联合交易所。目前公司港股上市遵循境内备案、境外审核双线并行的监管流程：境内层面，公司已完成证监会境外发行上市核心备案流程，相关手续全部办结并公示；境外层面，已递交港交所上市申请文件及招股书，现阶段正处于回复两地监管问询、补充更新申报材料的阶段，尚未完成上市聆讯与发行获批。
来源：金诚同达
1.3 赴港上市核心诉求：全球化扩产蓄力
对于本次赴港上市，三环集团明确四大核心战略目的：推进全球化战略布局、拓宽境外融资渠道、支撑海外项目建设、全面强化企业核心竞争力。从招股书披露的募资用途来看，公司本次上市募资精准聚焦长远全球化发展，资金主要划分为三大投向。募资最大用途为海外产能新建与扩建，核心落地泰国、德国两大海外基地，所有项目计划2026年底前启动动工，全部建成后将新增被动元件产能约367亿件。其中泰国基地布局燃料电池（SOFC）、数据中心专用电子元件、通信器件扩产项目，精准对接AI、数据中心、新能源赛道需求；德国基地落地高精度压电式微点胶系统项目，补齐高端精密制造产能短板。其次，部分募资将用于核心技术迭代与新型材料创新研发，夯实技术壁垒；剩余资金将补充公司日常营运资金，保障业务稳定运转。目前各板块具体投资金额尚未对外披露。整体来看，三环集团赴港上市核心是借助港股国际资本平台，为全球化产能扩张和技术升级储备资金，卡位行业新一轮增长周期。
二、业绩持续高增，财务隐忧同步显现
敢在行业高点逆势扩产、冲刺上市，背后是三环集团持续向好的经营业绩。数据显示，公司营收、净利润连续三年稳步增长，2023-2025年分别实现营业收入57.27亿元、73.75亿元、90.07亿元，2025年营收同比增幅达22%；同期归母净利润从15.81亿元攀升至26.18亿元，盈利规模稳步扩容。进入2026年，公司增长势能进一步释放，一季度业绩实现大幅跃升，单季营收26.81亿元，同比增长46%；归母净利润7.91亿元，同比增长48%。对于亮眼的业绩增速，公司表示主要得益于MLCC产品市场认可度持续提升，叠加光通信、AI算力等下游高景气行业需求爆发，带动核心产品销量稳步增长。
不过在高增长背后，公司财务隐患不容忽视，引发市场关注。2023至2025年，公司应收账款规模逐年攀升，资金周转压力持续加大；2026年一季度，公司经营性现金流同比下滑超35%，盈利质量与现金流稳定性出现明显波动，成为企业后续发展需要重点优化的问题。
三、深耕陶瓷材料五十余年，国内MLCC第一梯队龙头
3.1 核心赛道优势：深耕电子陶瓷，材料壁垒深厚
MLCC作为核心电子陶瓷元件，陶瓷材料是其核心原材料，成本占比极高，低容MLCC陶瓷材料成本占比达20%-25%，高容MLCC占比更是高达35%-45%，材料技术能力直接决定MLCC产品竞争力。而这正是三环集团的核心壁垒。公司1970年创立于广东潮州，深耕陶瓷材料领域55年，是国内稀缺的实现材料与工艺一体化的电子陶瓷龙头企业。凭借深厚的技术积淀，公司多款产品位居全球行业榜首。以2025年营收数据为依据，三环集团的氧化铝陶瓷基板、陶瓷插芯及套筒、SOFC隔膜片等核心产品市场销量均位列全球第一。目前电子元件业务已成为公司增长核心引擎，其中MLCC产品更是拉动整体业绩增长的核心动力。
3.2 四大业务板块成型，电子元件成第一增长曲线
依托陶瓷核心技术，三环集团形成电子元件、通信器件、电子及陶瓷材料、设备组件四大核心业务板块，业务结构均衡且成长性突出。根据2025年年报数据，各板块经营表现差异显著：
- 电子元件：包含MLCC、MLCI、固定电阻等核心产品，全年营收33.08亿元，同比大幅增长43.95%，营收占比从上年31.16%提升至36.73%，成功超越通信器件成为公司第一大营收板块，是业绩增长的核心支柱；
- 通信器件：涵盖陶瓷插芯、陶瓷封装基座、光通信陶瓷管壳等产品，营收25.94亿元，同比增长12.50%，营收占比28.80%，保持稳健增长态势；
- 电子及陶瓷材料：包含氧化铝、氮化铝陶瓷基板、电子浆料、SOFC隔膜片等，营收19.59亿元，同比增长16.82%，营收占比21.75%，技术壁垒稳固；
- 设备组件：包含陶瓷劈刀、压电式微点胶系统等精密设备，营收6.02亿元，同比增长12.09%，营收占比6.68%，为业务配套提供支撑。
3.3 行业地位：国内第一梯队，全球仍存差距
在国内MLCC行业中，三环集团与风华高科共同组成行业第一梯队，是国内少数具备消费级、工业级、车规级、AI服务器全层级MLCC量产能力的企业。但从全球市场格局来看，MLCC行业集中度极高，头部效应显著，全球前五厂商占据近80%市场份额，其中日本村田、韩国三星电机、日本太阳诱电稳居行业前三，垄断全球高端市场。目前三环集团全球市场份额仅2.5%，与国际巨头差距显著。国内市场同样由外资主导，银河证券数据显示，村田与三星电机合计占据国内MLCC市场超50%份额，而三环集团、微容科技、风华高科等国内头部厂商合计市占率仅10.4%，国产替代空间广阔。
来源：宏明电子招股书
技术层面，国内厂商目前仅实现高容MLCC规模化量产，三环集团、风华高科的相关产品已进入下游客户验证阶段。而100微法及以上的超高容高端MLCC产品，目前全球仅村田、三星电机、太阳诱电三家企业能够量产，国内厂商尚未实现技术突破，高端领域仍被外资垄断。
从增长逻辑来看，近年三环集团MLCC业务增长主要依靠产能扩张的“量增”，而非产品溢价的“价增”。2023-2025年，公司电子元件业务营收从17.08亿元翻倍至33.08亿元，但产品平均售价仅从64.2元提升至67.8元，三年累计涨幅不足6%，产品高端化、高溢价升级仍有较大提升空间。
四、本轮MLCC行情逻辑重构，行业迎来长期增量周期
对比2017-2018年的行业涨价周期，本轮MLCC行情具备更强的持续性与确定性，核心驱动逻辑已发生根本性改变。此前行业涨价主要源于日系厂商产能转移、消费电子短期供需错配，叠加渠道囤货炒作，属于短期库存周期行情，行情热度消退后行业迅速回归常态。而本轮行情是AI产业爆发带来的结构性需求增量与全球产能结构调整双重作用的结果，具备长期支撑力。需求端方面，AI算力硬件彻底重塑MLCC需求空间。传统普通服务器单台MLCC用量约2000颗，而AI服务器主板单台用量可达1.5万-2.5万颗，英伟达GB200 NVL72整柜设备MLCC用量更是突破40万颗。高盛测算，2025-2030财年AI服务器MLCC需求将增长4.3倍，但行业产能年增速仅10%左右，供需缺口持续扩大，MLCC正式成为AI产业链核心供给瓶颈。
供给端方面，全球头部厂商产能战略倾斜加剧中低端市场供给缺口。村田、三星电机、太阳诱电等国际巨头逐步将高端产能集中布局AI、高端车载等高附加值赛道，主动收缩中低端产能。2025年四季度起，中低端MLCC订单开始加速向国内厂商外溢，2026年二季度外溢趋势进一步加剧，为三环集团等国产厂商带来确定性替代机遇。
在行业全新增长周期下，三环集团趁热冲刺港股上市，借助国际资本助力全球化扩产与技术升级，精准卡位国产替代与AI增量双重红利。未来公司能否依托产能扩张、技术突破实现市场份额提升与高端产品突围，港股上市能否为企业打开全新增长空间，仍有待市场与时间验证。
