2026年，中国家用医疗器械行业的竞争格局愈发分化，曾经的赛道龙头可孚医疗，正站在一个充满矛盾的发展节点上。一边是“背背佳”凭借直播流量与情绪营销，创下年销5亿元的爆款奇迹，将大众的体态焦虑转化为实打实的营收;一边是核心医疗主业连续三年在30亿元关口徘徊，增长动能持续枯竭。一热一冷的鲜明对比，不仅暴露了企业发展的深层裂痕，更折射出整个家用器械赛道的成长困境。
3月6日，中国证监会公开的备案信息，正式揭开了可孚医疗赴港IPO的序幕。在A股市场，其早已被贴上“增长见顶的传统制造商”标签，估值增长陷入停滞。此次登陆港股，可孚医疗寄望于跳出原有估值框架，用“全球化布局”与“AI技术赋能”的新故事，打动挑剔的国际资本，为自身寻找新的增长破局点。但在创新药BD交易频发、硬科技成为资本焦点的港股医药圈，一家以渠道驱动起家的企业，能否打破固有认知，实现估值突围，仍是未知数。
回溯可孚医疗的崛起之路，疫情无疑是其快速扩张的核心推手。疫情期间，体温计、血氧仪等防疫物资需求井喷，可孚医疗凭借多年积累的渠道优势与灵活的供应链响应能力，迅速完成全国性网络布局，实现品类与规模的双重突破。但疫情带来的特殊红利终究难以持续，当市场回归常态，行业泡沫逐渐褪去，可孚医疗的增长短板便彻底暴露。
财务数据的表现，直观反映了企业的增长困境。2022年至2024年，可孚医疗营收分别为29.77亿元、28.54亿元、29.83亿元，三年间基本处于原地踏步状态。这种“横盘”并非个例，而是整个家用医疗器械赛道的共性问题——相较于创新药企依靠重磅单品实现指数级增长，家用器械的核心品类多属于消费升级范畴，而非刚性医疗需求。这类产品技术迭代缓慢、生命周期长，且高度依赖渠道推力，在疫情透支家庭储备需求后，市场迅速回归低频复购的“慢消费”模式，增长自然陷入停滞。
如果说营收停滞是行业性困境，那么净利润的剧烈波动，则直指可孚医疗自身盈利模式的脆弱。2022年至2023年，其净利润连续大幅下滑;2024年的反弹，也并非源于核心医疗产品的内生性增长，而是依赖高毛利康复辅具占比的提升，盈利质量堪忧。这一切的根源，都在于可孚医疗“重渠道、轻产品”的发展模式——过度依赖渠道优势抢占市场，却忽视了核心技术的研发与产品力的提升，最终陷入“流量易得、壁垒难建”的被动局面。
“背背佳”的爆火，更是这一模式的极端体现。这款被医学界质疑为“美丽刑具”的产品，既无核心技术支撑，也无明确的医疗功效，却凭借明星代言、直播种草等流量运营手段，占据国内矫姿带市场近三成份额，年营收达5亿元。这种靠收割情绪焦虑实现的短期繁荣，恰恰反衬出可孚医疗在严肃医疗领域的短板——消费级爆品生命周期短暂，无法构建真正的品牌壁垒，一旦流量褪去，增长便会失去支撑。
渠道布局的割裂，进一步印证了可孚医疗的发展危机。在抖音等内容电商平台，其凭借强悍的运营能力，让自研呼吸机登顶销量榜首;但在天猫等彰显专业用户心智的传统电商阵地，其血压计、呼吸机等核心品类的排名，却远落后于欧姆龙、鱼跃等老牌企业。这种反差清晰表明，可孚医疗的成功，是流量运营的成功，而非产品专业度的胜利，其品牌在专业医疗领域的认可度，仍有巨大差距。
国内存量市场的内卷加剧，让可孚医疗不得不将目光投向海外，赴港IPO的核心战略意图，便是推进“全球化”突围。对可孚而言，这并非简单的融资补血，而是一场“用资本换时间”的生死竞速——医疗器械出海面临漫长的认证周期、高昂的渠道建设成本，唯有通过大额融资开展激进并购，才能在全球市场中快速抢占先机。
为实现全球化突破，可孚医疗采取了“内生+外延”的双轮驱动策略。在外延并购方面，公司先后收购上海华舟与香港喜曼拿：前者助力其切入欧美成熟的B端医疗耗材网络，破解“有产品无渠道”的海外困境;后者则帮助其打通港澳及东南亚的C端零售渠道，搭建品牌出海的“桥头堡”。这套“买路出海”的模式，本质上是将国内高性价比的器械产品，借助成熟海外渠道快速推向全球，成效也颇为显著——海外收入占比从2022年的微乎其微，攀升至2025年上半年的6.5%，同比增速超200%。
与此同时，可孚医疗试图通过“AI化”转型，为传统硬件产品赋能，摆脱“卖硬件”的传统标签。从骨传导助听器到便携智能呼吸机，公司正将自研AI算法植入终端设备，推动业务从一次性硬件销售，向长期健康数据服务转型。2026年初人工智能研究院的成立，以及DeepSeek大模型的本地化部署，正是这一战略的具体落地，试图为自身贴上“科技企业”的标签。
可孚医疗选择港股上市，也正是看中了港股市场的包容度——相较于A股对盈利稳定性的严苛要求，港股更看重企业的成长故事与国际化预期，这为可孚的全球化与AI化战略，提供了更有利的资本环境。但这笔融资，最终能否支撑其完成海外认证、渠道整合与技术研发的巨额投入，仍需时间检验。
资本市场的残酷之处在于，故事的动听程度，终究要让位于实际价值。当前港股医药市场的叙事逻辑已发生根本性转变，资金疯狂追捧的是具有爆发性增长潜力的创新药BD交易、AI制药独角兽，以及拥有硬科技突破的企业——这类企业的估值由全球定价体系决定，想象空间巨大。
相比之下，医疗器械赛道仍以“国产替代”与“销售增长”为核心驱动，缺乏爆发性的估值杠杆。即便可孚医疗抛出了AI与出海的宏大构想，但在投资者眼中，其核心底色依然是“卖硬件”的传统制造业，难以享受高科技成长股的估值溢价。更关键的是，医疗器械出海的难度远超药品，不仅要应对复杂的FDA/CE认证、地缘政治的扰动，还要在欧美巨头垄断的市场中建立品牌认知，而中国器械企业尚未真正进入全球资产定价体系，可孚医疗的全球化之路，注定充满坎坷。
综上，可孚医疗的赴港IPO，既是对国内增长困局的突围，也是对自身发展模式的重构。但爆款喧嚣终会落幕，渠道优势难以支撑长期增长，唯有真正补齐技术短板、夯实产品力，才能在全球化竞争中站稳脚跟。对于挑剔的国际资本而言，“稳健出海”的慢故事或许值得关注，但最终能否买单，仍取决于可孚医疗能否将战略构想转化为实实在在的增长动能——这，才是可孚医疗突围之路的核心考验。
本文来自微信公众号：港股研究社，作者：港股研究社
