但若深入拆解财报数据、剖析真实盈利成色，不难发现美团实际利润表现仍不及预期。核心原因在于，新业务板块亏损大幅扩大，吞噬了核心本地商业板块减亏带来的大部分收益，整体盈利改善力度远不及市场预期。
一、核心业绩拆解：主业减亏成果被新业务尽数吞噬
市场最为关注的亏损数据，与前期预警保持一致，本季度核心本地商业板块经营亏损约100亿元。结合海豚研究测算，本季度到店业务经营利润约42亿元，据此倒推，到家业务整体亏损略高于140亿元，较上一季度减亏不足50亿元。当前外卖行业各大参与方均在推进减亏，从减亏幅度来看，美团与同行存在明显差距。阿里本季度环比减亏超110亿元，远高于美团的减亏规模。经测算，美团外卖+闪购单均亏损从2.5元降至2元，阿里单均亏损从略超5元收窄至3.5元左右，两家企业的单均亏损差距持续缩小，这一局面对于美团而言可谓喜忧参半。
本季度新业务亏损大幅超出市场预期，达到46亿元，不仅高于市场预期的35亿元，环比上一季度更是多亏约34亿元。这也意味着，核心本地商业板块辛苦缩减的亏损，绝大部分被新业务的大额亏损抵消，集团整体盈利改善微乎其微。
二、业务格局分化：到家触底回升，到店承压渡劫
与到家业务深度绑定的配送性收入，本季度同比下滑幅度从17%收窄至10%，释放出积极信号。这说明运费补贴对营收的拖累逐步减弱，直观体现出外卖行业整体缩减补贴、控制亏损的发展趋势，也意味着到家业务最难的阶段已经过去。与到家业务的触底反弹不同，到店业务增长持续承压，盈利空间不断收窄。本季度佣金与广告收入增速进一步放缓，其中佣金收入同比下滑1.2%，由增转降；广告收入增速也从5.7%回落至2.3%，增长动力明显不足。
结合美团管理层沟通内容，四季度到店业务GTV增速放缓，且收入增速远低于GTV增速，意味着到店业务综合变现率持续走低。叠加近期抖音到店业务攻势再起，据悉其GTV同比增长超60%，美团在到店赛道面临的同业竞争愈发激烈，业务盈利压力持续加大。
从整体营收来看，本季度核心本地商业板块（到店+到家）总收入648亿元，同比下滑1.1%，与彭博一致预期基本相符。这也说明，到店业务增长放缓虽已成定局，但下滑幅度仍在市场预期范围内，并未出现超预期恶化。
三、新业务逆势提速：Keeta海外发力，亏损同步走高
本季度美团创新业务营收增速逆势拉升，同比增长19%，较上一季度的16%进一步提速。拆分细分收入来看，佣金收入同比暴涨115%，自营性收入增速小幅提升至15%，由此可以判断，美团海外即时零售品牌Keeta在中东、南美等地区的业务扩张成效显著，成为新业务增长的核心驱动力，这也与新业务亏损大幅扩大的现状相匹配。
四、盈利质量剖析：毛利率小幅下滑，费用投入偏激进
本季度美团整体毛利率仅为26.2%，即便在外卖配送补贴影响减弱的背景下，仍环比下滑0.2个百分点。一方面是受冬季低温天气的季节性因素影响，另一方面则是新业务低毛利、高亏损的特性拖累了整体毛利率水平。
与此同时，研发费用与管理费用逆势增长，同比分别上涨30%、24%。研发费用增长主要源于AI相关功能的研发投入，管理费用走高则是因为Keeta等海外新业务开拓带来的人员、运营开支增加。在集团仍处大额亏损、主业竞争激烈的背景下，各项费用投入并未收紧，也是整体亏损难以收窄的重要原因。
五、海豚研究核心观点：业绩中性偏弱，内忧外患仍未缓解
整体来看，本次财报业绩符合前期盈利预警的基调，除新业务亏损超预期外，其余核心指标均与市场预期相差不大，美团交出的是一份带有瑕疵、中性偏偏弱的季度答卷。抛开短期预期差，本次财报释放出的行业趋势与企业经营信号，更值得关注。
（一）核心经营信号：双线承压，投入策略偏激进
其一，即时零售行业减亏已成共识，但竞争格局暗流涌动。美团与同行同步推进减亏，外卖+闪购单均亏损收窄至2元，符合市场预期。但阿里减亏速度更快，与美团的单均亏损差距持续缩小，这也意味着阿里在即时零售赛道具备更强的持久战能力，美团的行业优势并未进一步扩大。其二，到店业务遭遇强劲冲击，盈利持续承压。近几个季度，美团到店业务GTV增速缓步下行，收入增速持续落后于GTV增速，经营利润率不断下滑。抖音加大到店业务布局力度后，对美团的挤压效应愈发明显，到店业务利润大概率已陷入同比负增长。
其三，新业务投入激进，亏损持续扩大。在核心主业仍处大额亏损、仅小幅改善的阶段，美团依托Keeta海外扩张，持续加码新业务布局，导致新业务亏损不断走高，整体投入策略偏向激进。从股东视角来看，这种经营模式难以带来稳定的盈利预期，安全性不足。
（二）后续发展展望：竞争拉锯持续，短期难迎拐点
1、即时零售：补贴缓慢退坡，行业竞争难戛然而止当前外卖行业三大参与方均在优化补贴策略、改善盈利模型，行业整体亏损收窄是确定趋势，且这一趋势有望持续延续。市场争议的焦点，在于减亏的节奏、速度以及最终行业盈利的均衡点。
从企业战略来看，阿里始终将即时零售定为长期战略，即便不再强调市占率第一，仍定下29财年实现即时零售盈亏平衡的目标，短期内不会大幅收紧投入，依旧侧重规模与市占提升。而美团作为行业存量玩家，更希望价格战尽早结束，但行业竞争的主动权并不在美团手中。
从监管层面来看，近期监管部门多次就外卖行业内卷式竞争发声，释放出引导行业规范发展的信号，但大概率不会通过强硬行政手段直接叫停平台补贴。监管重点针对的是一分钱促销等恶性补贴、侵害商户权益的行为，对于平台合理的市场化补贴，并无强制叫停的依据，最多只是加速补贴退坡进度，无法彻底终结行业竞争。
此外，阿里坚守即时零售赛道具备多重战略意义，既是守住近场电商阵地，也关联远场零售、全域履约等多项业务布局，在无重大外部压力的情况下，不会轻易放弃前期投入成果。因此，行业补贴与亏损将逐步缓慢收窄，拉锯战仍会持续较长时间。
2、到店业务：抖音持续猛攻，美团腹地遭挤压
外卖大战之外，美团到店业务面临的竞争压力只增不减。抖音推出独立到店业务APP“抖省省”，打破了抖音侧重种草导流、美团专注交易履约的行业格局，直接进攻美团核心的搜索交易腹地。
数据显示，抖音四季度到店GTV同比增速达60%，较三季度进一步提速，2026年定下了至少30%的增长目标，且全年战略侧重规模扩张与商家变现，短期内暂不追求利润。这意味着2026年美团到店业务仍将面临持续的竞争冲击，盈利修复难度较大。
3、创新业务：海外扩张遇阻，亏损短期难收窄
目前美团Keeta已进入沙特、阿联酋等中东五国，同时以巴西为切入点开拓拉美市场，正处于高速扩张阶段。但中东地缘局势、本地竞品的商户壁垒，给Keeta海外运营带来一定阻力，后续发展前景暂不明朗。
结合管理层激进的投入态度，以及年初大手笔收购叮咚买菜的动作来看，新业务带来的亏损短期内难以明显收窄，仍会持续拖累集团整体盈利。
综合来看，外卖行业拉锯战难破，到店业务竞争加剧，新业务亏损持续承压，在美团外卖业务释放明确扭亏信号之前，即便市场估值出现短期乐观波动，也难以持续站稳，整体仍面临较大的盈利与竞争压力。
六、财报细节补充点评
（一）配送收入跌幅收窄，补贴拖累逐步减弱
外卖、闪购等到家业务对应的配送性收入，同比跌幅从17%收窄至10%，主要源于骑手补贴计入收入减项的规模下降。结合行业即配单量增速测算，单笔配送收入同比降幅从40%收窄至30%，行业补贴退坡效果逐步显现。
（二）到店变现率持续走低，竞争压力凸显
在到家业务拖累减弱的情况下，佣金、广告收入增速反而恶化，核心原因就是到店业务增长失速。叠加到店GTV增速放缓、变现率下行，充分印证了行业竞争加剧的现状，好在整体下滑幅度符合市场预期，未出现超预期利空。
（三）新业务增长高度依赖Keeta，海外扩张成核心抓手
在退出美团优选业务后，创新业务营收仍能逆势提速，核心依靠Keeta海外佣金收入的暴涨。其中佣金收入同比大增115%，直接拉动新业务整体营收走高，也印证了海外业务成为美团第二曲线的核心布局方向。
（四）盈利改善乏力，非经常性收益粉饰报表
核心本地商业减亏的成果，尽数被新业务46亿元的大额亏损吞噬，叠加本季度14亿元未分配亏损，集团经营压力依旧较大。若非22亿元的金融资产重估收益托底，集团整体盈利表现会更弱，核心经营亏损的改善力度远不及表面数据。本文来自微信公众号： 海豚研究 ，作者：海豚君
